三星医疗(601567)：配用电业务高质量发展 中期分红加大股东回报

1H25 营收同比+13.9%，净利润同比+6.9%，业绩略低于我们的预期公司公布1H25 业绩：实现营收79.7 亿元，同比+13.9%，归母净利润12.3亿元，同比+6.9%；其中2Q25 实现营收43.4 亿元，同比+9.3%，归母净利润7.4 亿元，同比-5.8%。1H25 业绩略低于我们的预期，主要系：受医保政策和飞检影响，1H25 医疗服务业务营收同比-4.1%至15.5 亿元，净利润同比-34.8%至1.2 亿元，阶段性承压。


　　配用电业务高质量发展，国内外市场多点突破。1H25 智能配用电营收同比+19.4%至64.3 亿元，其中海外营收同比+50.9%至15.0 亿元。截至1H25公司在手订单176.3 亿元，同比+18.4%。国内方面，公司发力地方电网和网外业务，1H25 风电领域取单同比+52%至4.8 亿元；海外方面，新区域收获颇丰，电表在美国取得首单，配电在匈牙利、罗马尼亚、吉尔吉斯斯坦取得首单，1H25 海外配电在手订单同比+124.0%至21.8 亿元。


　　持续推动降本增效。1H25 公司智能配用电板块净利率同比-1.0ppt 至17.1%，我们认为主要系国内电表中标价格下降、去年同期高盈利项目确收占比高。2025 年3 月公司前湾基地竣工，自动化率可达80%+，我们认为新工厂有望进一步降本、提升竞争力和盈利水平。1H25 期间费用率同比-3.9ppt，剔除汇兑损益影响后期间费用率同比-1.9ppt，经营效益持续提升。


　　首次实施中期分红，加大股东回报力度。公司拟每10 股派发现金红利（含税）4.85 元，分红率约55.2%。


　　发展趋势


　　中标美国智能电表框架项目，突破又一市场高地。8 月墨西哥子公司中标美国Nexgrid 智能电表框架项目，合同金额约2.12 亿元。美国智能电表市场长期由Itron、Landis+Gyr 等本地或跨国老牌厂商主导，竞争格局封闭，监管、技术、安全与服务体系构成多重壁垒。我们认为三星医疗成为少数成功进入美国主流市场的中国表厂，体现出其在技术、合规、海外市场拓展能力上的突出优势。Polaris 研究数据显示，截至2022 年底美国智能电表渗透率约72%，市场规模有望从2024 年39.3 亿美元增长至2034 年78.7 亿美元，CAGR 约7.2%，我们看好公司持续深耕北美市场、打开新的增长极。


　　盈利预测与估值


　　考虑到医疗板块阶段性承压，我们下调2025/2026 年净利润预测8%/8%至26.34/30.96 亿元，当前股价对应25/26 年13/11 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测调整和行业估值中枢下移，下调目标价16%至32元，对应25/26 年17/15 倍市盈率，相较当前股价仍有30%上行空间。


　　风险


　　电网投资不及预期；竞争加剧；医保改革对旗下医院影响超预期。

□.刘.倩.文./.李.千.翊./.曲.昊.源./.张.琎./.张.一.弛    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司