赛分科技(688758)：工业纯化高增长 海外有序布局

营收稳健，利润端表现亮眼。公司发布2025 年中报，实现营收1.83 亿元（同比+19.76%），归母净利润0.54 亿元（同比+40.91%），扣非归母净利润0.47 亿元（同比+22.08%），归母净利润增长显著主要系费用端控制良好及政府补助较去年同期大幅增加。公司业绩延续快速增长趋势，但增速较24 年全年稍有减缓，我们推测与业务调整以及客户采购节奏有关，考虑到公司在国产填料行业的龙头地位以及在细分领域不断取得突破，我们仍看好未来业绩增速与空间。


　　分析色谱增长稳定，工业纯化快速成长。分板块看，25H1 公司分析色谱实现营收0.61 亿元（同比+7.57%），增长相对平稳，主要系公司在欧美市场的业务调整带来的阶段性影响；工业纯化实现营收1.20 亿元（同比+28.59%），主要得益于公司依托前期胰岛素项目中积累的经验与产品，在GLP-1 类药物市场快速扩容的情况下迅速把握时机，成功开发了 GLP-1 药物纯化平台化工艺，25H1 相关填料销售额达3,009 万元（同比+177.51%）。


　　国产替代大势已定，海外市场有序布局。由于成本端压力和供应链稳定性挑战，色谱填料耗材的国产化替代势在必行。截至2025 年6 月底，公司通过国产化替代已经积累临床III 期及商业化生产阶段项目共87 个，其中25H1 新增临床III 期及商业化生产阶段项目8 个；海外市场方面，公司开始调整分析色谱业务，未来在细分市场有望取得突破，同时赛分生科加快欧洲本地工业纯化业务销售团队建设，深度拜访数十家国际客户，海外市场未来有望贡献可观的业绩增量。


　　根据25 年中报，我们下调分析色谱板块营收及资本开支预测，预测公司2025-2027年每股收益分别为0.26、0.33 和0.44 元（原25-27 年预测为0.25、0.35 和0.53元）。根据可比公司2026 年平均估值，给予公司2026 年72 倍市盈率，对应目标价23.76 元，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧风险；产能释放低于预期风险；业绩增长不及预期风险。

□.伍.云.飞    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司