蓝晓科技(300487)：半年报业绩稳健增长 重点关注生科领域和出海进展

核心观点


　　公司发布2025 年半年报，公司净利润仍维持了同比增长。这在面对如今下游工业利润压缩、海外贸易摩擦升级的背景下殊为不易。展望将来，公司生命科学、高纯/超纯水处理、盐湖提锂板块均仍有较高增长潜力，对公司业绩的持续兑现也有相应的乐观理由。特别是在生科领域，今年以来国内创新药景气度回升、可能促进公司多类别产品增速向好。


　　事件


　　2025 年半年报：合计实现营收12.47 亿元，同比-4%，实现归母净利4.45 亿元，同比+10%；对应Q2 单季实现营收6.71 亿元，同比+1%；实现归母净利2.51 亿，同比+7%。


　　简评


　　内生强劲增长殊为不易，主要受益于生命科学板块和海外业务收入高增


　　从业绩表现来看，公司在单二季度仍然维持了归母净利润增长，且在二季度内没有确认提锂大项目收入，这体现了公司“ 基本仓”业务的高度稳健性。


　　从具体板块来看，25 年上半年公司生命科学、水处理及超纯化、金属资源板块分别实现收入3.20、3.59、1.49 亿元，分别同比增长12%、11%、23%，是支撑公司业绩增长的主要方向。推测对应的高增长单品主要包括固相合成载体、高纯应用水纯化树脂等和提镓、提镍树脂等。


　　分板块而言，公司生命科学、水处理、盐湖提锂等业务板块仍有良好前景，特别关注生科领域进展


　　（1）生命科学：多种耗材均有良好增长潜力，固相合成载体或成新增长极


　　市场角度，吸附分离材料在生物药纯化领域是关键耗材，仅大分子纯化全球每年就约数百亿人民币的市场规模。其余在化学合成、生物发酵、天然提取、IVD 领域也多有应用。我们估计生命科学领域吸附剂的市场空间与其他领域吸附剂的总和相当。


　　公司在生命科学领域涉及产品品类众多。虽然目前业务体量及行业认可度低于国内一线同行，但一方面公司已经有多年的技术积累，另一方面多产品布局使得公司也容易取得超预期表现，特别在某些快速放量的细分下游领域。


　　如多肽固相合成载体方面，公司是全球该耗材的主流老牌供应商之一，目前随全球范围内GLP-1RA 的爆火，该耗材市场需求出现大幅增长。且后续数年内国内还有数十款即将上市的GLP-1 靶点创新药/仿制药，预计带动市场需求的再度快速增长。


　　色谱填料/层析介质方面， 2021 年苏州子公司成立后，公司在该细分领域有快速进展。2022 年，公司新建50000L层析介质生产车间完成建设，且参照GMP 规范设计和建设，标准较此前第一代生产线有大幅提升。目前由于下游创新药行业景气度有明显回升，可以预期行业整体增速和国产化进程都将有一定程度加速。


　　（2）水处理：高纯水领域增速可观，超纯水国产替代正当时


部分高端家用净水器以及全屋净水装置使用吸附分离树脂而非膜材料做净化，这部分市场对应的吸附分离需求一直以来由海外企业满足。近年来，蓝晓正在依靠高度可靠的供应链稳定性抢占更大份额，目前仍有较大空间。


　　与此同时，吸附分离材料的另外一块高地就是半导体、核电设施所需求的超纯水市场。在全球贸易摩擦不断升级的当下，这一块市场的国产替代需求愈发增强。公司目前已具备生产高端均粒树脂的能力，有机会能够逐步提高国内市场份额。


　　（3）盐湖提锂：订单、新进展仍有，近期锂价回升，吸附法提锂仍有良好产业逻辑；


虽然锂价已经从高位明显回落，且23 年以来青海、西藏的提锂项目建设似乎持续低于预期，但公司吸附法提锂仍有良好的长期产业逻辑。应注意到以下事实：①、近国内盐湖锂储量（折LCE）便以千万吨计，不存在储量瓶颈；②、经过多年产业化推广，吸附法提锂被逐渐证明为适用于各类型盐湖的提锂；③、吸附法提锂的运营成本较低，如根据盐湖股份年报，其碳酸锂生产成本仅约3-4 万/吨。综上，容易推断出目前锂价回升背景下，吸附法提锂仍然有很好的产业化推广空间。


　　（4）其他板块：新应用不断涌现，增长潜力同样可观


公司下游横跨多个板块，而我们认为在上述板块之外，公司在其他板块也有较好的增长潜力，即使没有盐湖提锂、生命科学这样的热点领域，也不失为厚雪长坡的优质企业，原因包括：（1）吸附分离为平台型技术，即无论在各应用领域，其底层技术很大程度上都是相通的，公司的技术能力因此具备很强的迁移性和复用性；（ 2）吸附分离技术是相对高端的分离纯化技术，伴随下游工业的持续发展、对纯化和除杂标准的逐步提高，对吸附分离技术的需求只会越来越多，如盐湖提锂就是近年来新涌现的需求领域；（3）公司实控人均为技术出身，2001年公司成立以来，始终立足于该技术，经历二十年发展，目前已成为全国吸附分离材料解决方案龙头，在底层技术上深厚积淀；（4）伴随公司业务快速发展、客户认可度持续提升，现金流状况大幅好转，向更多领域持续投入资金、产能的能力也愈来愈强。


　　盈利预测和估值


　　我们预测公司2025、2026、2027 年归母净利分别为9.37、11.58、13.48 亿元，对应PE 为29X、23X、20X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　（1）生命科学板块受到创新药CXO 产业链景气度下行的影响：由于投融资环境等多种原因，近来创新药产业链存在较多裁员、缩减研发管线等情况，而公司生命科学板块主要产品为生物制药/化学制药所用耗材，其下游需求可能将受到一定负面影响。


　　（2）盐湖提锂大项目进度不及预期风险：除了技术之外，限制盐湖提锂扩产的因素还包括资金（即资源方是否有足够资金支撑扩产）、资源（是否有足够多、足够优质的盐湖资源）、资质（资源方是否已经拿到环评、能评等项目建设必需的资质），从历史上看，往往是此类因素使得盐湖提锂项目进展不及预期。


　　（3）技术扩散的风险：我们认为行业的核心技术壁垒体现于know-how 积累。如公司主要技术人员出走， 可能导致公司核心技术外流，削弱公司相对于同行业的技术竞争力。

□.卢.昊./.邓.天.泽    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司