晶品特装(688084)：需求复苏实现减亏 备产备货静待花开

事件：2025H1 公司实现营收7665 万元，同比+112.6%；归母净利润-755 万元，去年同期为-1977 万元；扣非归母净利润-1859 万元，去年同期为-2577 万元。


　　行业需求回暖订单持续释放，1H25 增质提效实现减亏


得益于行业整体回暖、客户订单持续释放、民品业务有效拓展以及生产交付效率提升，期内公司净利润-755 万元，亏损较上年同期明显收窄。盈利能力方面，2025H1 毛利率同比下降4.8pct 至25.1%，收入规模快速增加摊薄费用，成功实现减亏。


　　持续聚焦“AI+机器人”主航道，机器人业务盈利快速修复


公司聚焦“AI+机器人”主业，2025H1 各主业收入均实现同比增长，但盈利能力出现一定分化。分产品看，公司特种机器人实现营收2992万元，同比+10.4%，毛利率53.8%，同比+24.67pct；智能感知装备实现营收1239 万元，同比+96.9%，毛利率19.03%，同比-11.60pct；模拟仿真实现营收1455 万元，同比+1421%，毛利率-9.16%，同比-39.69pct；智能制造实现营收1817 万元，毛利率10.59%。


　　研发是创新发展基石，持续推进南通基地建设静待花开


公司研发投入稳步增长，2025H1 研发投入2495 万元，同期增长2.12%；公司管理/销售费用分别为1859/416 万元，同比+29.26%/+3.80%。资产负债端，公司存货2.09 亿元，较年初增加36.6%，主要是原材料、在产品和发出商品增加；同时，期内公司使用9000 万元募投资金增资南通产业基地建设，本期新增投入1895 万元进行南通产线建设，综上反映出公司积极备产备货，迎接未来下游需求的复苏和释放。


　　投资建议：


　　我们预计公司25/26/27 年净利润分别为0.23/0.70/1.13 亿元，增速分别为扭亏/209%/61.6%。我们选择中无人机、航天彩虹、绿地谐波为可比公司，25/26 年可比公司平均PB 为5.7/5.5 倍，考虑到公司“AI+机器人”主业高稀缺性和高成长性，我们给予公司2026 年4.8 倍PB，12 个月目标价为121.5 元，首次给予买入-A 的投资评级。


　　风险提示：下游需求波动风险，产品降价风险。

□.杨.雨.南./.姜.瀚.成    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司