兔宝宝(002043)2025年中报点评：持续优化渠道产品结构 高分红延续

Q2 收入降幅收窄，扣非净利略有下滑。2025H1 公司实现营收36.3 亿元，同比-7.01%，归母净利润2.68 亿元，同比+9.71%，扣非归母净利润2.38 亿元，同比+1.35%，非经常性损益同比变化主因持有联翔股份公允价值变动影响，报告期48 万，上年同期为-2279 万元，EPS 为0.33 元/股，同时公司拟中期分红10 派2.8 元（含税）；其中Q2 单季度实现营收23.63 亿元，同比-2.55%，归母净利润1.67 亿元，同比+7.15%，扣非归母净利润1.51 亿元，同比-2.05%，盈利同比承压主要受裕丰汉唐持续降规模控风险影响，H1 裕丰汉唐收入同比-60.5%，净利润同比-12.4%。


　　板材持续优化渠道产品结构，全屋定制逆势小幅增长。2025H1 装饰材料/定制家居业务分别实现营收29.9/6.2 亿元，同比-9.05%/+4.46%，其中装饰材料业务中的板材/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为17.9/1.9/10.1亿元，同比-16.45%/-15.64%/+9.87%，报告期易装业务转入家居运营，剔除后品牌使用费同比-12.4%，在家装需求整体承压背景下，公司持续优化多渠道运营，升级传统板材门店为“定制+”门店，并完善渠道产品结构，导入更多品类的高附加值板材及辅料产品，提升客单值和盈利能力。定制家居业务中全屋定制/裕丰汉唐收入分别为3.1/0.53 亿元，同比+3.0%/-60.5%，全屋定制继续保持逆势增长，同时继续控制定制工程业务规模，工程业务占比进一步下降。


　　毛利率和费用率总体平稳，应收项目继续缩减。2025H1 综合毛利率18.3%，同比-0.8pp，期间费用率7.3%，同比+0.35pp，其中销售/管理/财务/研发费用率+0.18pp/+0.06pp/+0.12pp/-0.01pp。2025H1 经营性现金流净额1.1 亿元，同比-61.4%，收现比/付现比为0.96/0.94，上年同期1.0/0.95，其中Q2 单季度经营性现金流净额9.43 亿元，同比-18.7%，收现比/付现比为0.99/0.62，上年同期1.01/0.55。截至2025H1 末应收票据及账款+应收款项融资+其他应收款+合同资产合计7.3 亿元，同比-31.6%。


　　风险提示：地产复苏不及预期；渠道拓展不及预期；应收账款回收不及预期投资建议：持续优化渠道产品结构，高分红价值持续，维持“优于大市”公司持续完善多渠道布局、优化产品结构，通过多品类板材及辅料产品，提升客单值和盈利能力，继续看好渠道下沉及小B 渠道持续拉动，市占率提升空间依旧巨大。考虑现阶段整体需求持续偏弱，下调盈利预测，预计25-27年EPS 为0.87/1.01/1.15 元/股（前值0.96/1.04/1.14 元/股），对应PE为11.9/10.3/9.1x，公司持续重视股东回报，积极实施中期分红，分红率达86.7%，高分红价值持续，维持“优于大市”评级。

□.任.鹤./.陈.颖    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司