雅化集团(002497)：积极拓展海外民爆 期待锂资源自给率提升

事件：公司发布2025 年半年报。2025 年上半年公司实现营收34.23 亿元，同比下降13.04%；归母净利1.36 亿元，同比增长32.87%；扣非归母净利0.75亿元，同比下降0.17%。单季度看，25Q2 实现营收18.86 亿元，同比-9.5%，环比+22.7%；归母净利0.53 亿元，同比-38.90%，环比-35.37%，扣非归母净利0.07 亿元，同比-90.02%，环比-89.86%。


　　业务成本优化，毛利率小幅提升。锂盐：1）价：2025H1 锂产品价格单边下行，2025Q1/2025Q2 电池级碳酸锂均价分别为7.51 和6.49 万元/吨，同比降低26.11%和38.19%，环比降低0.70%和13.64%。锂精矿价格同步走弱，2025Q1/2025Q2 锂辉石均价分别为808 和698 美元/吨，同比降低23.92%和41.35%，环比增长4.46%和降低13.61%；2）利：2025H1 锂业务营收17.64亿元，同比下降26.28%；归母净利亏损1.27 亿元，拖累整体业绩。亏损主因锂价下跌压缩盈利空间，尽管自有矿提升降低原料成本，但未能完全抵消价格下滑影响。毛利率1.63%，较上年小幅增长。民爆：1）量：公司拥有炸药生产许可产能26 余万吨、工业雷管许可产能近9000 万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1 亿余米，2025 年上半年民爆业务营收14.65 亿元，同比增长3.7%；2）利：2025H1 公司民爆业务实现归母净利2.53 亿元，同比增长2.4%。公司通过出口增长和爆破服务对冲国内压力，四川区域工业炸药和工业雷管的市占率均持续提升。民爆业务毛利率35.90%，较上年增长，为公司提供稳定现金流和盈利支撑。


　　核心看点：1）自有矿产能逐步释放：津巴布韦卡玛蒂维锂矿已建成年处理230 万吨采选规模，2025 年锂精矿产量预计达28 万吨，2026 年提升至35 万吨，自给率提升将显著降低锂盐成本；2）锂盐龙头，产能加速扩张：现有锂盐产能9.9 万吨，雅安锂业3 万吨生产线9 月试产，2025 年底综合产能将达13 万吨。同时根据海外客户的保供需求启动海外产线布局，多渠道储备稳健资源保障；3）海外矿服业务提供新增长点：绑定依托新西兰、澳大利亚及津巴布韦布局，民爆海外市场份额领先，新西兰市占率达60%，2025 年上半年积极拓展“一带一路”国家矿服业务，爆破及矿服营收同比增长25.06%，未来将贡献增量业绩。


　　投资建议：公司自有矿产能陆续释放，原料保障能力逐步提升，锂盐产能持续扩张，下游绑定龙头客户，订单有保障，我们预计公司2025-2027 年归母净利为6.1、9.5 和13.9 亿元，对应8 月20 日收盘价的PE 分别为27、17 和12倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：地 缘政治风险，扩产项目进度不及预期。

□.邱.祖.学    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司