金山办公(688111)：Q2收入增速明显回暖 WPS AI月活高速增长

长期成长路径清晰，维持“买入”评级


　　我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为18.79、21.87 亿元、25.40 亿元，对应EPS 分别为4.06、4.72、5.48 元/股，当前股价对应PE 为74.2、63.7、54.9倍。考虑公司WPS AI 产品持续升级，有望打开成长空间，维持“买入”评级。


　　Q2 收入增速明显回暖，AI 投入加大影响利润增速


（1）2025 年上半年公司实现营业收入26.57 亿元，同比增长10.12%；实现归母净利润7.47 亿元，同比增长3.57%；实现扣非归母净利润7.27 亿元，同比增长5.77%。其中，Q2 单季度实现营业收入13.56 亿元，同比增长14.14%；实现归母净利润3.44 亿元，同比下滑2.83%；实现扣非归母净利润3.37 亿元，同比增长0.57%。（2）从收入结构来看，上半年WPS 个人业务收入为174,845.44 万元，同比增长8.38%，Q2 增速较Q1 有所下降；WPS 365 业务收入为30,879.53 万元，同比增长62.27%，Q2 增速与Q1 基本持平；WPS 软件业务收入为54,160.71 万元，同比下降2.08%，Q2 增速显著回升，我们判断主要由于信创增速回升所致。


　　（3）上半年公司销售毛利率为85.03%，同比提升0.11 个百分点；销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为18.01%、8.24%、36.07%，同比变动-0.31、-0.82、+2.6 个百分点。研发费用增长较快，主要由于公司重点加大了AI 研发投入，2025年6 月末公司研发人员共计3,533 人，同比增长18.12%。（4）2025 年6 月末，公司合同负债+其他流动负债+其他非流动负债总额为32.81 亿元，较年初增长2.99%。此外，上半年公司经营活动净现金流为为7.38 亿元，同比增长17.51%，表现较为亮眼。


　　WPS AI 月活近3000 万，发布WPS 灵犀由工具型应用向协同智能体转变


2025 年上半年，公司发布WPS AI 3.0 并推出原生Office 办公智能体，基于WPSAI 3.0，公司推出AI 改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT、WPS 知识库等全新功能。值得关注的是，公司WPS AI 月活已达2,951 万，随着上半年AI 权益持续惠及用户及AI 新产品落地推广，预计下半年AI 月活将实现快速增长。


　　风险提示：AI 产品市场接受度不及预期；宏观经济影响下游客户付费能力。

□.陈.宝.健./.刘.逍.遥    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司