万孚生物(300482)：2025H1业绩承压 国际业务稳中有进

2025H1 业绩承压，国际业务稳中有进，维持“买入”评级公司2025H1 实现营收12.46 亿元（yoy-20.92%），归母净利润1.89 亿元（yoy-46.82%）。单Q2 实现营收4.45 亿元（yoy-37.64%），归母净利润6.35 万元，（yoy-99.95%）。2025H1 公司销售费用率25.6%（+5.38pct），管理费用率7.34%（+0.52pct），研发费用率13.99%（+1.46pct），费用率上升主要系公司收入基数下滑。销售毛利率62.87%（-1.47pct），净利率15.27%（-7.48pct），主要系行业政策调整，终端检测量及检测单价承压。考虑到国内行业政策影响持续，我们下调2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为4.28/4.99/6.00 亿元（原值6.62/7.78/9.15），EPS 分别为0.89/1.04/1.25 元，当前股价对应P/E 分别为26.1/22.3/18.6 倍，但公司产品矩阵不断丰富，国际市场持续拓围，因此维持“买入”评级。


　　常规业务短期承压，毒品检测逆势增长


　　2025H1 公司传染病业务收入3.79 亿元（yoy-21.14%），主要系呼吸道疾病流行强度和医疗负荷低于同期。公司加强产品入院和研发迭代，免疫层析分析仪FG-3000 完成研发，呼吸道三联检预计2025H2 获证，血液、消化道传染病等业务持续发力。慢病管理检测收入5.63 亿元(yoy-26.06%)，主要系行业政策调整导致终端需求下滑，但公司免疫荧光平台以差异化产品组合加速覆盖基层医疗机构；化学发光平台的LA-6000 实验室智能化流水线推出，扩大终端覆盖范围；电化学平台的全自动血气生化分析仪Ucare-6000 在国内上市。毒品检测收入1.45亿元(yoy+4.26%)，通过本地化运营和渠道拓展有望巩固市场份额，扩大品牌效益，2025H1 美国亚马逊平台销售排名第一；优生优育检测收入1.38 亿元(yoy-11.67%)，通过电商平台战略协同及产品创新持续推进，有望提升国内外市占率。


　　国际市场持续发力，产品矩阵不断丰富，本地化进程持续深化公司持续深耕发展中国家，海外收入实现快速增长。在欧洲、亚洲、拉美等地区实现重点国家战略突围，持续推动本地化进程，2025H1 俄罗斯、菲律宾子公司相继成立。化学发光业务的不断导入进军中高端市场，海外装机量同比快速增长。


　　美国市场：2025 年1 月新冠、甲乙流三联检POC/OTC 版获得美国 FDA 510(k)许可，快速推进销售渠道全覆盖，有望为收入增长提供持续动能。毒品检测市场格局改善，研产销一体化布局助力市场份额稳中有进。


　　风险提示：公司产品研发、注册不及预期，汇率波动风险

□.余.汝.意    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司