科沃斯(603486)2025H1业绩点评：收入业绩高增 经营质量改善

本报告导读：


　　公司Q2 收入高增，国补和新品周期双驱动，经营质量改善，业绩弹性释放。积极布局机器人赛道，估值有望提振。增持。


　　投资要点：


　　投资建议：公司Q2收入高增，经营质量改善，业绩弹性释放，我们预计2025-2027 年EPS 为3.69/4.44/5.00 元/ 股， 增速为+162.9%/+20.3%/+12.7%。参考可比公司，给予公司2025 年29xPE，目标价为107.01 元，维持“增持”评级。


　　事件：公司2025H1 收入86.76 亿元，同比+24.37%，归母净利润9.79亿元，同比+60.84%，扣非归母净利润8.6 亿元，同比+54%；其中2025Q2 收入48.18 亿元，同比+37.58%，归母净利润5.05 亿元，同比+62.19%，扣非归母净利润5.04 亿元，同比+86%。


　　经营质量改善，国补和产品周期双驱动。25H1 科沃斯品牌服务机器人销售收入48.05 亿元人民币，占全部收入的55.39%；添可品牌高端智能生活电器销售收入36.61 亿元人民币，占全部收入的42.19%。


　　在国补和公司产品结构改善的叠加效果下，公司在实现收入高增的同时，利润率也有效改善。2025Q2 公司毛利率为49.73%，同比-1.32pct，净利率为10.48%，同比+1.59pct。根据公司618 战报，公司滚筒活洗地机销量31 万台，洗地机器人全市场占比20%，我们以此推测滚筒洗地机在公司扫地机器人整体销量占比已经接近70%，高利润率产品的结构占比提升带动了公司整体盈利的改善，科沃斯品牌25H1 毛利率同比+5.3pcts。随着后续滚筒产品占比进一步提升，利润率改善有望维持。


　　新品类贡献新增量，布局机器人赛道：公司在积极拓展扫地机和洗地机之外的全新增长曲线，割草机、擦窗机等新品类有望贡献新增量。此外，公司通过内延扩张和财务投资等方式积极布局新领域，在新形态双协作机器人、多机协同技术、环境仿真技术、清洁机理与新材料、齿轮精密传动、高精度远距离雷达、电池与管理系统、面向家庭场景的多模态大模型、具身机器人核心技术和零部件等方面进行了大量布局和探索，为后续公司产品技术创新升级奠定了基础。


　　风险提示：对美出口的不确定性，行业竞争激烈。

□.蔡.雯.娟./.李.汉.颖./.谢.丛.睿    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司