长海股份(300196)：产能逐步释放 Q2毛利率同环比改善

公司公布上半年业绩： 25H1 收入/ 归母净利14.6/1.7 亿元， 同比+19.0%/+42.3%，其中Q2 收入/归母净利6.9/0.9 亿元，同比+7.8%/+28.4%，Q2 业绩基本符合我们预期（0.96 亿元），玻纤复价带动公司盈利能力延续改善，新产线逐步爬坡有望进一步提升公司规模及生产效率，维持“买入”。


　　玻纤复价带动公司收入同比增长，Q2 毛利率同环比改善25H1 公司玻璃纤维及制品/ 化工制品收入11.2/3.2 亿元， 同比+22.7%/+9.5%；毛利率为25.7%/21.5%，同比+0.7/+4.3pct，玻纤价格同比改善带动公司收入及毛利率同比改善，但新增产能释放带动销量增长。分地区看，25H1 公司境内/境外收入11.5/3.0 亿元，毛利率为22.8%/31.5%，境外业务毛利率明显高于境内。25Q2 公司毛利率26.8%，同/环比+2.9/+4.2pct，玻纤复价及新产能爬坡带动公司毛利率同环比改善，我们认为随着15 万吨新产能逐步成熟，规模效应有望带动公司盈利能力提升。


　　汇兑损益增加带动财务费用率下降，经营性净现金流明显改善25H1 公司期间费用率11.7%，同比-1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.2%/4.5%/5.2%/-0.2%，同比-0.2/-0.7/+0.4/-0.8pct，财务费用率下降主要系汇兑损益同比增加0.2 亿元。25H1 经营性净现金流0.7 亿元，同比+2.0 亿元，主要系银行存款收回以及销售回款的增加，随着公司产能释放带动收入增长，我们预计公司经营性净现金流有望延续改善。


　　玻纤合股纱价格同比仍延续增长，期待产能释放带动规模增长据卓创资讯，截至8 月16 日国内玻纤缠绕直接纱/SMC 合股纱均价同比-2.7%/+3.1%，Q2 以来虽环比有小幅回落但合股纱价格同比仍高于去年。


　　截至25H1 公司在产产能35 万吨，同比+67%，新增产能逐步释放有望带动公司整体规模及生产效率进一步提升。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测，预测公司25-27 年归母净利润预测为4.0/6.0/7.6 亿元，可比公司Wind 一致预期均值对应25 年26xPE，考虑公司产品结构主要偏向热塑纱等产品，在高端电子布等领域相对较弱，给予公司25 年22xPE，目标价21.56 元（前值15.68 元，基于25 年16xPE），维持“买入”。


　　风险提示：玻纤需求不及预期，玻纤价格超预期下行，能源成本显著上升。

□.方.晏.荷./.王.玺.杰./.黄.颖./.樊.星.辰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司