蔚蓝锂芯(002245)：业绩超预期 锂电池量利齐升 LED恢复

公司公告：2025 年上半年公司实现营收37.27 亿元、归母净利润3.3 亿元，扣非归母净利润3.56 亿元，同比分别增长21.59%、99%、186%。


　　Q2 业绩超预期。Q2 归母、扣非利润分别约1.91、2.08 亿元，分别环比增长35%、41%，位于业绩预告中值偏上，超预期。Q2 业绩实现高增长，主要系电动工具市场需求显著恢复，特别是海外订单逐步起量，预计电池业务海外客户占比提升至50%以上，随着稼动率修复公司盈利能力也在显著恢复。


　　业务分析：上半年公司电池业务出货约3.1 亿颗，其中q2 约1.77 亿颗，同比增长70%，大幅恢复。估算Q2 公司电池业务贡献利润约1 亿+元，单颗归母利润大幅恢复至0.6 元，主要系稼动率大幅提升，且q2 有部分产品实现涨价，预计q3 随着价格上涨落地，单位盈利仍将继续提升。q2 还有部分减值、奖金计提影响。此外，我们估算LED、金属物流业务Q2 贡献上市公司净利润合计超过0.9 亿元，其中LED 业务单季度贡献超过0.5 亿元，2025 年上半年毛利率快速提升至25.6%，较去年提升6 个百分点。


　　BBU 在AI 算力快速应用，公司新品有望在BBU 获得优异回报。为应对算力端AI 负荷的频繁、大幅度波动，ICT 供电端的BBU 逐步应用。目前在英伟达GB200、GB300 中单个PSU 功率约5.5kW，但在未来的Rubin 架构中，PSU功率可能升级到12kW。伴随算力需求的增长和升级，BBU 的电芯用量会快速提升。BBU 所用的电芯性能要求高，当前主要为日韩企业，估算单价约2美元/颗（普通圆柱电芯单价5 元），盈利回报高。公司推出全极耳圆柱新产品，具有高倍率、高功率优异性能，已开始进入BBU 市场：目前公司BBU已开始陆续出货，以送样为主，未来有望在BBU 市场获得优异的回报。


　　投资评价。公司圆柱电池在工具领域竞争力领先，其海外客户占比超50%，并且积极拓展BBU、机器人、低空等新的下游应用。伴随公司产线稼动率提升，盈利能力开始显著修复，主业经营向好。同时，公司LED 板块开始正贡献，金属物流板块一直保持较稳定的业绩。综上，预计公司有望保持快速增长，估算公司2025 年归母净利润7.6 亿元，维持 “增持”投资评级。


　　风险提示：锂电池新客户拓展低于预期；扩张中的管理风险。

□.游.家.训./.陈.宇.超    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司