春秋电子(603890)：AIPC拉动笔电需求增量 镁合金新兴应用启动第二引擎

投资要点


　　事件：2025 年上半年，公司实现营业收入19.26 亿元，同比增长2.62%，归母净利润9331.83 万元，同比增长248.44%，扣非归母净利润7631.42 万元，同比增长384.47%。


　　其中，第二季度实现营业收入10.58 亿元，同比增长9.35%，归母净利润5302.10万元，同比增长330.26%。


　　AIPC 渗透营收稳定增长，春秋南昌转让盈利能力恢复今年上半年公司营业收入的稳定增长，驱动力主要为全球PC 市场需求的逐步回暖，Canalys 数据显示，今年第一季度，全球笔记本电脑出货量同比增长10%，达4940 万台，联想、惠普、戴尔依然稳居前三，公司与上述笔记本电脑头部品牌商已建立稳定的供货关系。AIPC 的快速渗透是笔电复苏的重要推动力，进入2025 年，各品牌厂商加快新产品的推出速度，第一季度，AIPC 在线上渠道笔记本整体销量中占比已达到36%，同比增幅高达150%。2024 年AIPC 渗透率仅为0.5%，2025 年有望提升至19.6%，2028 年有望达到79.7%，AIPC 的持续渗透有望带动笔记本电脑出货量的不断攀升，公司笔记本电脑业务收入有望稳步成长。


　　2024 年下半年经营亏损的子公司的处理，包括春秋南昌的股权转让，助力公司盈利能力大幅回升，2025 年上半年整体毛利率提升3.53 pct.至18.05%，管理费用率和研发费用率分别下降1.09 pct.和1.59 pct.，因此，公司业绩实现大幅增长。


　　依托镁合金战略布局新兴领域，第二成长极逐渐成型公司在镁合金材料应用领域具备多年制造经验和技术优势，在镁合金半固态射出成型工艺领域的布局已处于国内领先地位，不管是模具开发、结构件制备以及后道加工方面，均具备相当强的能力。在新能源车的轻量化发展趋势中，公司通过车载屏幕快速切入到新能源汽车的零部件供应链中，可为新能源汽车中控系统、转向系统、电控系统等方面提供应用支持。


　　镁合金具备高比强度、高比模量、良好的高温性能、阻尼减振性能及高性价比、优异的机加工性能，除了消费电子和新能源汽车领域轻量化、航空航天等方面具备较好的应用场景外，还可用于低空经济的无人机、飞行汽车、人形机器人的骨架及医疗器械，进入2025 年，公司正积极探索新兴领域的应用前景，已与相关客户共同开展在人型机器人骨架的产品研发。


　　整体而言，公司镁合金结构件业务正迎来快速成长阶段，是公司第二成长曲线重要支撑。


　　投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.60 亿、3.33 亿和4.52 亿元，当前股价对应PE 为24.70、19.28 和14.21 倍，维持买入评级。


　　风险提示：1、笔记本需求复苏进度趋缓；2、AI PC 推出力度不足；3、新兴应用领域镁合金结构件渗透不及预期。

□.王.凌.涛./.沈.钱    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司