金力永磁(300748)：出口管制影响可控 库存重建为后市蓄力

事件：公司披露2025 年中报。上半年公司实现营收35 亿元，同比+4%，毛利率16.4%；归母净利3.0 亿元，同比+155%，净利率8.7%，实际业绩位于预告偏下限。分季度看，2025Q1/Q2 公司实现营收17.5/17.5 亿元，Q2 同环比-4%/-0.1%；毛利2.75/2.99 亿元，毛利率15.7%/17.1%；归母净利1.61/1.44 亿元，Q2 同环比+703%/-10%，净利率9.2%/8.2%。


　　2025Q2 毛利实现稳增，出口管制扰动可控。（（1）价：据SMM，2025Q2镨钕金属价格涨1%至53.1 万元/吨，金属镝跌4%至206 万元/吨，金属铽涨13%至873 万元/吨。（2）量：2025Q1 公司新建产能进一步释放，产能利用率超90%，我们预计Q2 生产平稳；但因出口管制，公司境外出货、收入同环比略受影响。2025Q1/Q2 分别实现出口收入3.1/2.0 亿元；上半年出口收入5.13 亿元，同比-14%。公司加大国内拓市力度，充分对冲出口管制扰动并实现毛利环比稳增，2025Q1/Q2 分别实现国内收入14.4/15.5 亿元，上半年国内收入30 亿元，同比+8%。（（ 3）费：2025Q1/Q2期间费用1.37/1.21 亿元，Q2 环比略有下滑。但由于2025Q2 计提资产减值损失0.23 亿元（2025Q1 为0.09 亿元）与录得其他收益0.16 亿元（2025Q1 为0.63 亿元），导致2025Q2 公司净利环比略有收窄。


　　公司完成库存重建，涨价周期有望充分受益。自7 月起，镨钕金属价格呈现加速上行趋势，主因：（1）美国稀土金属矿进口归零；（2）稀土磁材出口显著反弹；（3）8 月稀土产业链逐步进入补库旺季。供弱需强下，我们预计稀土价格仍处于上行通道。对于企业而言，当前时点下，“量”的兑现优于“价”的兑现，随出口松动，公司有望实现量价齐升。库存管理方面，公司密切关注稀土原材料价格走势，并根据订单情况及时调整库存与采购策略，前瞻性完成库存重建。截至2025Q2，公司原材料库存11.6 亿元，较2024 年底的5.6 亿元增长107%。8 月19 日，镨钕金属价格已上涨至77 万元/吨高位水平，我们预计涨价周期公司有望充分享受库存收益。


　　战略规划清晰并逐步落地，预计2027 年建成6 万吨磁材产能。2021 年3 月，公司制定（“4 万吨”五年规划，至今已基本实现。2025 年1 月，根据市场需求并结合自身业务发展需要，投资新建2 万吨磁材项目，预计2027 年建成，届时公司磁材产能将达到6 万吨。此外，公司还规划建设先进的具身机器人电机转子生产线，2025 年上半年已有小批量产品的交付，机器人领域有望成为公司未来重要的业务增长点之一。


　　投资建议：公司磁材业务稳健爬产&扩产，向下游延伸布局机器人业务布局有望开拓新兴业绩增长极。鉴于稀土价格强势表现，我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利7.2/8.9/11.3 亿元，对应PE55/45/35x。维持“买入”评级。


　　风险提示：新增产能建设不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。

□.张.航./.何.承.洋    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司