羚锐制药(600285)：2025H1业绩增长稳健 看好并购后整合和提质增效

事件： 公司发布2025 年中报， 2025H1 公司实现营收20.99 亿元（yoy+10.14%），实现归母净利润4.74 亿元（yoy+14.85%），实现扣非归母净利润4.42 亿元（yoy+12.28%）；其中2025Q2 公司实现营收10.78 亿元（yoy+8.17%），实现归母净利润2.58 亿元（yoy+15.68%），实现扣非归母净利润2.39 亿元（yoy+12.20%）。


　　2025H1 业绩增长稳健，盈利能力持续提升。2025H1 公司实现营收20.99亿元（yoy+10.14%），实现归母净利润4.74 亿元（yoy+14.85%），实现扣非归母净利润4.42 亿元（yoy+12.28%）。2025H1 公司毛利率/归母净利率分别为81.33%/22.60%，分别同比增长5.29/0.93pct。毛利率增长我们认为主要系毛利率较高的通络祛痛膏增长带来的业务结构变化以及银谷并表影响。费用方面， 2025H1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为47.37%/5.08%/3.00%/-0.20%，分别同比增长2.52/0.69/0.53/0.46pct。销售费用率增长我们认为主要系销售端加大费用投入以及银谷并表影响。


　　内生和外延双轮驱动，品牌建设强化情感链接。公司于3 月并表银谷制药，并表后银谷制药实现营收9877.70 万元，净利润1322.60 万元，剔除并表因素，2025H1 公司内生营收为20.00 亿元（yoy+4.95%），实现归母净利润4.62 亿元（yoy+11.97%），在宏观环境波动和行业政策调整的背景下，公司内生保持稳健增长，同时积极并购构建第二增长曲线，我们看好银谷制药后续的业务整合和提质增效。公司积极推动品牌建设，公司近年来持续在“两只老虎”、“小羚羊”等子品牌进行高效的资源投入，分别定位高性价比骨科健康产品和OTC 儿科标杆，品牌力持续提升。今年公司提出“有关爱”的核心品牌内涵，加大以关爱家庭健康为主题的媒体宣传，加强与抖音、小红书等新媒体合作，强化与消费者的情感链接。


　　投资建议：羚锐制药是国内中药贴膏剂龙头，品牌价值沉淀，具备多层次、宽领域产品线。未来将持续受益国内老龄化深入带来的骨科用药市场扩容，公司营销整合发力，聚焦核心品种，看好产品结构提升和费用优化下利润弹性释放。公司业绩持续性和确定性较强，叠加外延并购因素，我们预计公司2025-2027 年实现营收39.51/43.96/48.28 亿元， 分别同比增长13%/11%/10%； 实现归母净利润8.31/9.51/10.67 亿元，分别同比增长15%/14%/12%；对应PE 估值分别为16.1/14/12.5X，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险；并购整合不及预期风险。

□.刘.鹏./.袁.紫.馨    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司