林泰新材(920106)：自主可控趋势下2025H1归母净利润同比高增168% 飞行汽车等领域拓展可期

事件：2025H1 公司实现营收2.05 亿元(yoy+68%)、归母净利润7516 万元（yoy+168%）、扣非归母净利润6949 万元（yoy+147%）、经营性现金流净额8449 万元（yoy+198%）；2025Q2实现营收1.04 亿元（yoy+42%/qoq+4%）、归母净利润3680 万元（yoy+103%）、扣非归母净利润3604 万元（yoy+96%/qoq+8%）。上半年公司整体收入提升幅度较大，利润同比大幅增长，现金流明显增强。


　　自主可控趋势下2025H1 湿式纸基摩擦片营收yoy+66%，新能源车DHT 领域快速突破成为业绩新增长点。业务拆分来看，2025H1 公司湿式纸基摩擦片、对偶片业务分别实现营收9590万元（yoy+66%）、6722 万元（yoy+71%），毛利率分别为56.62%（yoy+7.94pcts）、49.44%（yoy+4.08pcts），主要系1）在我国汽车核心部件自主可控的大趋势下，国产自动变速器摩擦片需求量不断增长；2）公司在新能源汽车领域快速突破，目前在比亚迪的“DMi”、吉利汽车“雷神智擎Hi·X DHT Pro”、上汽集团“HT11”的混合动力变速器上批量实现了应用；其他客户的混合动力专用变速器（DHT）项目也进展顺利，如奇瑞汽车DHT 项目、东安汽发DHT 项目、坤泰DHT、广汽DHT 项目等，公司混合动力专用变速器（DHT）领域销售收入快速增长，已成为经营业绩新的增长点；3）公司在商用车领域的客户主要为东安汽发，上半年东安汽发的变速器产量及销量同比分别增长119.62%、166.52%，带动公司在商用车领域的销售收入持续增加。销售区域方面，2025H1 公司内销、外销营收分别达16280 万元（yoy+63%）、4216 万元（yoy+89%），外销营收增长显著主要系公司的技术优势与产品价格优势促进海外市场进一步突破，原有境外老客户的销售额增长的同时，又与不少新客户开展合作。此外，公司已进入全球知名汽车零部件供应商麦格纳的供应链体系并获得了自动变速器摩擦片的量产批准，已进入批量供应阶段。我们认为，自动变速器摩擦片及摩擦材料的自主可控是我国制造强国重点任务之一，公司作为国内唯一为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的国产品牌企业，未来有望通过在传统车和新能源车领域的加深布局，从而实现业务体量稳定增长。


　　摩托车与全地形车领域驱动需求增长，飞行汽车等应用领域拓展彰显公司发展战略前瞻性。


　　1)摩托车与全地形车驱动需求增长：湿式纸基摩擦材料是提升摩托车和全地形车动力传动系统效率与可靠性的关键部件。2025 年上半年，我国摩托车行业产销双双突破千万辆大关，达到1,061.41 万辆（yoy+11.83%）和1,061.46 万辆（yoy+11.54%）；2024 年全球全地形车销量约96 万辆，Allied Market 预计2022-2031 年其市场以7.3%的复合年增长率（CAGR）扩张。2)应用领域拓展丰富业务场景：除乘用车、商用车、工程机械和高端农机外，湿式纸基摩擦片也应用于特种车辆、船舶、低空飞行器等其他领域动力系统。飞行汽车变速器有望应用该材料，但其工况更为复杂，公司已与某知名飞行汽车制造商签订保密协议并开展相关研发。同时，公司大尺寸摩擦片测试台开始导入，增强全场景测试能力。我们认为，领域拓展有望降低单一市场风险，并为产能消化创造更多需求。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为1.60、2.25 和3.23 亿元，对应PE 为38.1、27.0、18.8 倍。作为国内唯一实现乘用车自动变速器湿式纸基摩擦片全流程自主生产的本土企业，林泰新材凭借其突破性的工艺技术，已成为该领域进口替代的核心力量。　　公司深度绑定比亚迪、上汽集团、吉利汽车等头部自主品牌产业链，并通过募投项目持续提升核心业务产能。基于其技术稀缺性、国产化先发优势及产能升级带来的业绩弹性，维持“增持”评级。


　　风险提示：产品价格下降风险、行业周期性波动风险、规模扩张导致的管理风险。

□.赵.昊./.万.枭    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司