万孚生物(300482)：国内业务短期受政策负面扰动 看好海外持续突破

事件：公司发布2025 年中报，2025 年上半年公司实现营业收入12.46 亿元，同比下滑20.92%；归母净利润1.89 亿元，同比下滑46.82%；实现扣非净利润1.54 亿元，同比下滑52.73%。


　　分季度来看：2025 年单二季度公司实现营业收入4.45 亿元，同比下滑37.64%，实现归母净利润0.00 亿元，同比下滑99.95%；实现扣非归母净利润-0.18 亿元，同比由盈转亏，主要是国内受终端政策负面影响所致。


　　盈利能力方面：公司2025 年上半年销售费用率25.60%，同比增加5.38pp，在收入受终端需求影响下，公司依然加大市场推广力度，导致费用率提升；管理费用率7.34%，同比增加0.52pp；研发费用率13.99%，同比增加1.46pp；财务费用率1.34%，同比增加1.71pp，公司2025 年上半年毛利率62.87%，同比下降1.48pp，主要系产品销售结构变化以及增值税率变化所致；净利率15.27%，同比下降7.48pp。


　　2025 年上半年，公司持续完善产品组合，产品研发及上市顺利推进，从各业务看：


　　传染病检测：实现收入3.79 亿元，同比下降21.14%。在行业需求承压的背景下，公司持续巩固呼吸道检测市场的竞争优势，免疫层析分析仪FG-3000 完成产品研发，呼吸道三联检产品的临床及注册工作推进顺利，预计2025 年下半年获证。


　　同时，公司在血液传染病、消化道传染病、虫媒传染病业务板块也在持续发力。


　　慢病检测：实现收入5.63 亿元，同比下降26.06%。受行业环境影响，慢病管理业务有所下滑。公司免疫荧光平台以差异化产品组合加速基层医疗机构的覆盖；化学发光平台的LA-6000 实验室智能化流水线正式亮相；电化学平台的全自动血气生化分析仪Ucare-6000 在国内上市。


　　毒品检测：实现收入1.45 亿元，同比增长4.26%。公司持续深化北美毒检市场研产销一体化布局，依托新品优势牵引市场，通过产品组合策略开辟第二增长曲线，引导用户向更高价值的产品与服务迁移。


　　优生优育检测：实现收入1.38 亿元，同比下滑11.67%。公司着力强化早孕市场核心竞争力，同时升级孕周笔等核心产品。


　　加速全球化布局，渠道拓展快速推进。2025 年上半年，俄罗斯子公司、菲律宾子公司先后落地成为公司在海外开辟新市场的又一里程碑，通过化学发光业务的不断导入进军中高端市场，海外装机量同比快速增长。传染病检测方面，发展中国家的金标术前血筛，以及美国市场的三联检测试剂盒的销售快速推进。毒品检测方面，公司电商领域“先规模后利润”，毒检产品在美国亚马逊平台销售排名第一。优生优育检测在海外市场聚焦妊娠健康管理需求，持续完善产品组合。


　　盈利预测与估值：根据财报数据，考虑体外诊断行业受集采执行、医疗监管政策等影响，短期内需求相对较弱，我们调整了盈利预测，预计2025-2027 年营业收入27.33、31.51、36.17 亿元(-10.8%、+15.3%、14.8%)，调整前分别为35.14、40.59、47.08亿元；预计归母净利润4.81、5.61、6.54 亿元(-14.4%、+16.7%、+16.4%)，调整前分别为6.44、7.45、8.64 亿元。公司当前股价对应2025-2027 年25、21、18 倍PE，考虑公司具有较强的渠道力，国际化拓展较快，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

□.谢.木.青    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司