万孚生物(300482)：美国子公司领衔1H25整体收入增长

公司1H25 实现收入12.46 亿元（yoy-20.9%）、归母净利1.89 亿元（yoy-46.8%），主因国内行业政策变化短期压制院端需求释放且1H25 国内呼吸道传染病流行强度弱于24 年同期，叠加公司强化销售及研发投入力度。考虑公司产品布局持续拓展且国内外销售网络积极完善，看好公司业务长期成长性。维持“买入”。


　　持续强化产品推广及新品研发力度


　　公司1H25 毛利率为62.9%（yoy-1.5pct），我们推测主因国内行业政策变化短期影响院端检测产品价格。公司1H25 销售/管理/研发费用率分别为25.6%/7.3%/14.0%（yoy+5.4/+0.5/+1.5pct），公司持续完善海内外商业化推广渠道及新品研发布局，夯实长期发展基础。


　　美国子公司1H25 收入实现较快增长


　　1）美国子公司业务：我们推测1H25 收入同增近20%；考虑毒检业务基本盘稳固，叠加呼吸道检测等新品持续发力，看好美国子公司25 年收入实现稳健增长。2）国际部业务：我们推测1H25 收入平稳增长；考虑国际部业务本地化建设持续发力，叠加化学发光等新品积极导入，看好国际部25 年收入实现稳健增长。3）母公司国内业务：我们推测国内外部环境因素扰动下1H25 收入同比下滑；考虑公司免疫荧光业务围绕国内医疗需求升级与医疗资源下沉主线持续深耕，叠加化学发光、分子诊断、病理等战略领域布局持续突破，看好母公司国内业务长期成长性。


　　看好公司四大业务长期发展向好


　　1）传染病检测：收入3.79 亿元（yoy-21.1%），主因1H25 国内呼吸道传染病总体流行强度及医疗负荷低于24 年同期；考虑公司持续拓展国内传染病检测产品矩阵并积极开拓海外市场，看好板块长期发展势头向上。2）慢病检测：收入5.63 亿元（yoy-26.1%），主因国内行业政策变化短期扰动终端检测量价；考虑公司免疫荧光业务持续强化国内外基层覆盖，叠加化学发光等新业务拓展顺利，看好板块市场竞争力持续提升；3）毒检/优生优育：


　　收入1.45/1.38 亿元（yoy+4.3%/-11.7%），看好板块中长期伴随新品放量及电商渠道开发实现向好发展。


　　盈利预测与估值


　　考虑国内行业政策变动对于公司收入增速和毛利率的短期扰动，叠加公司积极保持销售投入对应费用率提升，我们预计25-27 年归母净利为4.26/4.91/5.82 亿元（相比前值下调35%/35%/33%）。公司为国内POCT行业领军者，业务竞争力持续提升且海内外市场推广策略日臻完善，给予公司25 年34x PE（可比公司Wind 一致预期均值30x），对应目标价30.09元（前值27.07 元，对应25 年20x PE vs 可比公司Wind 一致预期均值18x PE）。


　　风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司