北路智控(301195)：业绩短期承压 持续布局第二增长曲线

根据公司2025 年半年度报告，1H25 公司营收为4.65 亿元，同比减少7%；归母净利润为0.70 亿元，同比减少16%。其中2Q25 单季公司营收为2.16亿元，同比减少21%；归母净利润为0.28 亿元，同比减少39%，我们判断公司业绩的承压主要系需求端短期波动的影响。长期来看，我们看好公司有望受益于我国智能矿山建设的稳步推进，以及公司在新业务领域的开拓前景，维持“买入”评级。


　　智慧矿山业务短期承压；积极开拓非煤矿山智能化细分来看，1H25 公司智能矿山通信系统业务营收为1.48 亿元，同比减少15.72%；智能矿山监控系统业务营收为2.12 亿元，同比减少5.74%；智能矿山装备系统业务营收为0.46 亿元，同比减少19.28%。另一方面，公司持续深化非煤矿山智能化领域的技术研发与应用，根据公司中报，公司通过持续加大人力及资源投入，推动团队规模稳步扩大与产品矩阵持续丰富。目前已形成覆盖金矿、磷矿、铜矿、铁矿、铅锌矿、石膏矿等多品类金属及非金属矿山的客户体系。公司井下无人驾驶矿卡已于2024 年底成功研发落地。


　　综合毛利率同比改善，研发保持高度投入


　　公司1H25 综合毛利率为44.4%，同比提升3.03pct，其中智能矿山通信系统业务毛利率为46.30%，同比提升2.78pct；智能矿山监控系统业务毛利率为44.46%，同比提升5.58pct。费用方面，1H25 公司销售/管理/研发费用率分别为9.45%/6.68%/15.13%，分别同比+0.34/+0.62/+1.39pct，其中研发保持高度投入，根据公司中报，公司在无人驾驶、AI、矿鸿、通信、监控等领域持续取得技术突破。


　　长期有望受益于煤炭信息化；持续布局第二增长曲线展望未来，一方面我国智能矿山建设稳步推进，公司作为国内少数覆盖智能矿山全层级的厂商，有望长期受益于煤炭信息化进程。另一方面，公司积极拓展非煤矿山、化工及井下无人驾驶业务，第二增长曲线前景广阔：2025年7 月，公司与南京江宁滨江经济开发区管理委员会签署《项目投资协议书》，总投资约6 亿元建设矿山智能驾驶产业化基地项目，核心内容包括矿山智能驾驶相关产品与技术的研发、试验及生产制造，旨在实现矿山智能驾驶产品的批量化生产，有望形成新的业绩增长驱动力。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司下游需求的波动，我们下调盈利预测，预计2025~2027 年归母净利润分别为1.80/2.16/2.51（下调幅度分别为42%/44%/-）亿元，可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为37x，考虑到公司全产业链布局的优势，给予公司2025 年39xPE（前值：2024 年20x，主因可比公司估值水平提升），对应目标价53.22 元（前值：37.18 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：行业政策变动风险、市场竞争加剧等。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂./.陈.越.兮    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司