安德利(605198)2025年半年报点评：业绩高成长 产能扩张助力份额提升

本报告导读：


　　公司25H1 业绩亮眼，同时预计25 年全年高景气度将延续。此外公司持续产能扩张有助于未来持续提升市场份额。继续维持增持评级。


　　投资要点：


　　维持增持评级。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 预测分别为1.17/1.47/1.79 元/股，BPS 分别为8.90/10.37/12.16 元/股。结合可比公司估值情况，给予公司6 倍的PB（2025E），目标价为53.40 元/股，维持“增持”评级。


　　营收利润均实现高速增长。2025/8/18 公司披露2025 年半年报。25H1公司实现营收9.48 亿元（YOY49.97%）,毛利率-3.59pct 至23.93%，期间费用率基本维持平稳,此外公允价值变动净收益同比增加约1100 万元（主要系去年同期出售所有股票投资所致），信用减值损失同比减少1181 万元（主要系货款回收比较及时），因此最终归母净利率基本平稳，归母净利润同比增长50.27%至2.01 亿元。单25Q2来看，公司实现营收5.18 亿元（YOY43.24%），毛利率-3.73pct 至25.33%，此外期间费用率基本平稳，信用减值损失同比减少950 万元，最终归母净利润同比增长42.93%至1.15 亿元。


　　预计25 年全年高景气度延续。据公司24 年年报，24 年公司苹果汁产量同比增长39.18%，此外24 年末存货同比增长28.6%。考虑到公司以销定产模式，我们认为24 年公司产量&存货高增体现了良好下游景气度，因此预计25 年全年销售端将继续维持高景气度。


　　产能持续扩张助力未来市场份额提升。公司2023 年通过竞拍在新疆阿克苏设厂；2024 年 5 月与延安市宜川县人民政府签署《战略合作框架协议》，拟进一步在陕西省苹果主产区延安市进行产能投资布局；7 月成功竞拍延安富县恒兴果汁资产。另据公司8 月17 日《关于签署项目合作意向书的公告》，公司拟在辽宁省葫芦岛市绥中县投资建设一条果汁加工生产线项目，建成投产后每年可加工苹果、梨12 万吨，年产值约人民币2 亿元。我们认为随着公司产能持续扩张，看好公司未来市场份额进一步提升。


　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）上游原材料成本价格以及费用投放波动。

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.张.宇.轩    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司