中裕科技(871694)：上半年境外需求增长带动公司业绩回暖 募投项目稳定推进

事件：公司发布2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营业收入3.59 亿元，同比增长23.81%，实现归母净利润0.53 亿元，同比增长41.84%；2025 年二季度，公司实现营业收入1.75 亿元，同比增长5.42%，实现归母净利润0.22 亿元，同比下降4.35%。


　　2025 年上半年境外市场释放页岩油气压裂供水软管需求，业绩有望逐步回暖（1）成长能力分析：2025 年上半年，受美国及中东页岩气需求增加影响，耐高压大流量输送软管销量大幅增加，营收2.49 亿元，同比增长36.09%；普通轻型输送软管营收0.84 亿元，营收同比增长3.64%；分区域看，由于上半年境外耐高压大流量输送软管产品需求同期增加，境外营收占比增至79.90%，同比增加11.84pct。


　　（2）盈利能力分析：2025 年上半年，公司毛利率为52.45%，同比上升6.07pct。费用率方面，2025 年上半年，由于关税和运费增加，销售费用率上升到16.96%，同比增长2.26pct；由于汇兑损失和利息收入减少，财务费用率为0.66%，同比增长1.14pct；研发费用率为4.87%，同比下降1.52pct。


　　公司构建完整产品矩阵，海内外项目齐头并进贡献增量在即。产品品类方面，公司已形成以耐高压大流量输送软管、普通轻型输送软管为主要产品，以柔性增强热塑性复合管、钢衬改性聚氨酯耐磨管为新兴拓展产品的多层次的系列产品格局。公司耐高压大流量输水软管采用一次成型共挤技术，具有耐高压、抗磨损、长距离输送等特点，属于行业内高端产品。募投项目方面，公司积极抓住“一带一路”出海机会，积极布局中东市场，沙特子公司正在进行柔性增强热塑性复合管设备和普通轻型输送软管设备引入及量产，预计2025 年底完成厂房改造及设备安装。同时，国内钢衬改性聚氨酯耐磨管量产项目，柔性增强热塑性复合管量产项目（安徽优耐德）预计2025 年12月末前完工。


　　维持“增持”评级。公司在目前在页岩油气水压裂软管行业内处于领先地位。美国、巴西、中东等多区域市场需求有望逐步释放。公司2025 年上半年境外销售增加带动收入上升，全年有望实现恢复性增长。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.2/1.43/1.67 亿元，按照最新收盘价，对应PE 分别为27.5/23.0/19.7 倍。考虑到公司于沙特本土化生产优势及新产能建设稳步推进，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格变动的风险；下游需求波动的风险；汇率变动的风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。

□.冯.胜./.宋.瀚.清    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司