锦浪科技(300763)：储能逆变器修复兑现 盈利能力显著回暖

事件：2025 年8 月15 日，公司发布2025 年半年报，报告期内公司实现营业收入 37.94 亿元，同比增长13.09%，实现归属上市公司股东净利润6.02亿元，同比增长70.96%；对应25Q2 单季度实现营收22.76 亿元，同比/环比+16.25%/50% ， 实现归母净利润4.07 亿元， 同比/ 环比+22.75%/109.27%，季度毛利率/净利率38.06%/17.9%，环比提升5.99/5.07个pct。


　　渠道修复、需求回暖，逆变器出货活跃提振盈利能力。2025 上半年公司实现逆变器销售46.62 万台，整体毛利率27.38%，同比+8.1 个pct，从结构上来看，我们预计并网逆变器出货约35 万台，对应贡献营收18.20 亿元，同比-11.22%，实现毛利率26.12%，同比提升7.62 个pct，产品结构与客户结构优化带动毛利率回升；储能逆变器贡献营收7.93 亿元，同比+313.51%，预计对应出货约12 万台，其中Q2 出货约8-9 万台，主要受益于欧洲市场去库存后需求回升，澳洲、亚非拉等市场装机活跃，储能逆变器25H1 毛利率30.27%，同比+2.69 个pct，出货放量支撑公司业绩强势修复。


　　电站资产优质，业务表现稳定。电站业务受益于二季度的传统发电旺季持续改善，2025 年上半年新增已运营分布式光伏电站的总发电量66.75 万度，并网电量1.91 万度， 共计出售分布式光伏电站及户用光伏发电系统约206.80MW，平均交易价格约3.10 元/W，交易产生的利润约0.23 亿元，商业模式灵活、持有电站优质，报告期内户用光伏发电系统/新能源电力生产板块贡献收入8.08/3.04 亿元， 同比增长4.12%/0.87%， 实现毛利率58.02%/52.78%，同比分别-3.19/-1.56 个pct，为公司带来可靠的业绩体量与优质现金流。


　　投资建议：我们基于以下几个方面，1）平价上网时代全球各地光伏装机潜力不断涌现，公司深耕逆变器行业多年，品牌、渠道优势兼备，核心主业并网逆变器出货有望保持高增趋势；2）在历经数个季度的调整后，海外储能逆变器的逐步重回正轨将有助于公司盈利能力在高位企稳；3）公司凭借逆变器自供与品牌优势持续发力光伏发电系统业务，注重资产与流动性稳健，为穿越周期再添底气，预计公司2025-2027 年实现营业收入77.63、90.9、104.99亿元，实现归母净利润11.03、12.74、14.68 亿元，同比增长59.5%、15.5%、15.2%，对应EPS 分别为2.76、3.19、3.68 元，当前股价对应的PE 倍数为20.1X、17.4X、15.1X，予以“增持”评级。


　　风险提示：光储装机不及预期、原材料成本波动风险、海外汇兑风险、行业竞争加剧风险等

□.于.夕.朦./.吴.念.峻./.于.振.洋    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司