建发合诚(603909)：业绩提升 股东拿地保障业务高增速

事件


　　2025 年8 月19 日，公司发布2025 年半年度业绩：实现营收33.9亿元，同比+7.7%；实现归母净利润4504.5 万元，同比+32.3%；实现扣非归母净利润4128.0 万元，同比+32.5%。


点评


　　营收小幅上涨，归母净利润高增。2025H1 公司营收实现7.7%的小幅增长，归母净利润及扣非归母净利润均实现30%以上的较高增速，主要受（1）本期公司工程施工业务快速增长，实现收入31.1亿元，同比增长8.6%；（2）工程管理和综合管养业务毛利增长。


　　新签合同金额同比上涨。2025H1 公司累计新签合同额50.5 亿元，同比+48%，其中建筑施工新签合同额45.9 亿元，同比+56%，该业务主要得益于控股股东上半年土地储备的积极扩张，有效带动了关联业务需求，占公司新签合同总额的88%；工程咨询业务新签4.6 亿元，同比-1.7%。


　　控股股东拿地积极，业务发展有望保持高增。考虑到目前整体行业销售仍在底部，控股股东建发房产积极拿地，根据中指院，2025年1-7 月建发房产共拿土地23 宗，总权益拿地金额达356 亿元，同比去年同期279 亿权益拿地金额增长27.7%，为上半年工程施工项目增长提供重要支撑。此外根据克而瑞，2025 年1-7 月，控股股东建发房产全口径销售额770 亿元，同比+5.6%，优于同期百强房企的-13.2%。考虑到未来建发房产销售去化能力较强，未来有望持续获取新项目，为后续公司业务发展提供了良好的基础。


　　现金流显著改善，回款持续增长。2025H1 经营活动产生的现金流量净额0.52 亿元，同比增长218.1%，主要受建筑施工业务规模增长，回款增加的影响。此外公司多举措强化回款管控，本期回款总额达30.5 亿元，同比增加13.6%。


投资建议


　　考虑到2023-2024 已签建筑施工合同对2025 年收入、利润的增长具有保障性，而2024 年建筑施工的新签合同额下降，或对后续几年的确收产生一定影响，预计2025-2027 年归母净利润分别为1.29 亿元、1.29 亿元、1.61 亿元，同比增速分别为+34.9%、+0.3%和+24.5%。维持“买入”评级，公司股票现价对应2025-2027 年的PE 估值分别为20.8x、20.7x、16.7x。


风险提示


　　控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险

□.池.天.惠./.何.裕.佳    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司