云天化(600096)：1H25业绩符合预期 3Q盈利有望环比大增

1H25 业绩符合我们预期


　　公司公布1H25 业绩：收入249.9 亿元，同比下降21.88%，主要是贸易收入下降所致；归母净利润27.6 亿元，对应每股盈利1.51 元，同比下降2.81%，符合我们预期。1H25 扣非净利润26.96 亿元，同比下降3.38%；经营活动现金流净额42 亿元，同比下降9.02%。公司宣布中期分红预案，拟每10 股派发现金红利2 元。


　　1H25 磷肥营收同比下降14.4%至69.95 亿元，其中销量同比下降6.7%至221.9 万吨；受国内磷肥价格下降以及出口量同比下滑影响，磷肥均价同比下降8.3%至3,152 元/吨；1H25 磷肥毛利率同比提升4.8ppt 至39.2%，主要是硫磺库存收益及海外磷肥涨价等。1H25 尿素营收同比下降17.1%至25.7 亿元，尿素销量同比增长2.8%至146.5 万吨，尿素均价同比下降19.4%至1,754 元/吨；受尿素价格下降影响，尿素毛利率同比下滑10.3ppt至16.3%。1H25 饲料级磷酸盐营收同比增长14.5%至10.4 亿元，销量同比下降5.5%至25.3 万吨，均价同比上涨2.1%至4,096 元/吨，毛利率同比提升0.7ppt 至34.4%。


　　2Q25 营收119.9 亿元，同/环比下降33.9%/7.8%，其中磷肥收入30.7 亿元，同/环比下降27.1%/21.7%，主要是磷肥销量同/环比下降21.4%/26.3%至94.2 万吨，磷肥均价3,261 元/吨，同/环比-7.3%/+6.2%；尿素营收12.7亿元，同/环比下降27.4%/2.2%，尿素均价1,786 元/吨，同/环比-17.7%/+3.6%。受益磷肥出口及尿素价格上涨等，2Q25 毛利率同/环比提升5.7/3.6ppt 至19.3%。


　　发展趋势


　　磷肥出口量价齐升有望驱动3Q 盈利环比大增。受海外供需偏紧影响，中国磷酸二铵出口（FOB）价格上涨至803 美元/吨，3Q25 至今磷酸二铵出口均价环比上涨12%至773.6 美元/吨，磷肥出口盈利远超国内磷肥销售；同时2Q25 磷肥出口主要集中在6 月份，我们预计云天化3Q25 磷肥出口量环比有望大幅增长。我们预计磷肥出口量价齐升有望驱动公司3Q 盈利环比大增。


　　盈利预测与估值


　　考虑海外磷肥价格上涨提升盈利，我们上调2025/26 年盈利预测6%/8%至58.06 亿元和58.28 亿元，目前股价对应2025/26 年8.0/8.0x 市盈率。由于上调盈利预测及公司高股息率的持续性，我们上调目标价13%至30 元，对应17%的上涨空间和2025/26 年9.4/9.4x 市盈率，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　磷矿石价格大幅下降，海外磷肥和尿素价格下降。

□.贾.雄.伟./.侯.一.林./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司