凯赛生物(688065)：癸二酸放量带动长链二元酸销量创新高 生物基聚酰胺复材商业化持续推进

公司发布2025 年中报：报告期内，公司实现营收16.71 亿元（YoY+16%），实现归母净利润3.09 亿元（YoY+25%），实现扣非归母净利润2.96 亿元（YoY+24%）。其中，25Q2 单季度实现营收8.95 亿元（YoY+18%，QoQ+15%），实现归母净利润1.72 亿元（YoY+21%，QoQ+25%），实现扣非归母净利润1.61 亿元（YoY+18%，QoQ+19%），单季度业绩符合预期。25Q2 单季度公司毛利率34.03%，同、环比分别变化+0.52pct、+0.40pct，净利率17.86%，同、环比分别变化-0.20pct、+1.83pct，盈利能力稳中有升。


　　25Q2 公司业绩持续改善，主要原因：1）长链二元酸尤其癸二酸持续放量；2）利息收入0.67 亿元（定增募资完成）。


　　长链二元酸系列产品销量创历史新高，生物法癸二酸成为取代化学法的又一典型案例。


　　2025 年以来，公司长链二元酸产品维持全球主导地位，系列产品销量创历史新高，同时新产品生物法癸二酸放量明显，成功复制了公司月桂二酸对化学法的替代过程。根据公司2025 年中报数据披露，报告期内公司长链二元酸系列（含癸二酸）实现营收15.00 亿元（YoY+14%），毛利率42.59%（YoY+3.27pct）；生物基聚酰胺系列实现营收0.66 亿元（YoY-16%），毛利率-7.66%（YoY+11.09pct）。分地区看，境内实现收入12.05 亿元（YoY+25%），毛利率29.63%（YoY+4.13pct）；境外实现收入4.63 亿元（YoY-4%），毛利率44.54%（YoY+2.18pct）。此外，公司于今年年初完成生物基哌啶许可证办理，并开始生产销售，为业绩带来了新增长点。


　　打造生物基聚酰胺及其复合材料应用“生态圈”，积极完善产业布局、搭建产业生态。2024年5 月，公司与合肥市政府、招商创科集团签订三方战略合作协议，设立招商凯赛（合肥）复合材料，拟建设年产4.1 万吨生物基复合材料项目。2025 年2 月，公司与福建时代泽远、深圳市绿水长青以及杭州卡涞联合设立安徽凯酰时代复合材料，拟投资5 亿元建设18条电池壳生产线及配套设施，项目建成达产后可形成年产250 万套生物基电池壳的生产能力。2025 年4 月，公司与株式会社3p.com 联合设立合肥氢禾新材料，致力于开发热塑性生物基聚酰胺复合材料的应用，包括氢气储存和运输、城市空中交通、风电叶片等领域。


　　随着公司生物基材料单体-树脂-复材-应用制品的产业链生态逐步搭建落地，有望给公司带来极大的成长空间。


　　投资分析意见：维持公司2025-2027 年归母净利润预测为6.48、8.12、10.12 亿元，当前市值对应PE 为57、45、36X，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性风险；2）核心技术外泄、技术人员流失及技术研发滞后风险；3）原材料和能源价格大幅波动风险。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.周.超    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司