石头科技(688169)：Q2营收高增长 内外销市场拓展成效显著

事件：公司发布25 年中报，25 年上半年实现营业总收入79.03 亿元，同比增长78.96%；归属母公司股东的净利润6.78 亿元，同比下降39.55%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润5.00 亿元，同比下降41.96%。


　　Q2 收入高增长延续，内、外销全面发力。公司Q2 单季度实现营业收入44.75 亿元，同比增长73.78%；归母净利润4.10 亿元，同比下降43.21%；扣非归母净利润2.58 亿元，同比下降50.30%。公司二季度延续营收高增长趋势，内销外销多点开花，全球扩张成效显著。内销方面，公司扫地机品类G30 系列以及P20 系列持续发力，推出P20Ultra、G30Space 探索版，叠加国补政策刺激，二季度扫地机内销额高增，洗地机品类发力，推出A30Pro Steam、A30 Pro Combo，随着产品矩阵不断丰富，价格带完善，洗地机内销额增长迅速，品牌市场份额持续提升。外销方面，公司在积极拓宽海外产品价格段的同时，积极拓展海外渠道，欧洲市场自营渠道比例显著提升，北美市场Amazon、Home Depot、Target、Bestbuy、Costco 等线上平台开设线上品牌专卖店，通过线下门店和SKU 数量的拓展，实现品牌建设与销量增长。


　　短期盈利承压，后续有望迎来拐点向上。公司上半年毛利率44.56%，同比下降9.25pct，主要受到美关税以及洗地机产品销售额占比增加影响；公司25 年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为27.39%、2.87%、8.67%、-1.81%，同比变动+7.34、-0.18、-0.61、+0.51pc，销售费用主要受到二季度大促影响。伴随后续洗地机洗衣机品类规模出货，规模效应体现，叠加销售费转化为规模扩张，公司后续有望迎来盈利拐点向上。


　　盈利预测与投资建议：预计2025-2027 年营业总收入分别为185.42、229.27、296.82 亿元，同比增速分别为55.23%、23.65%、29.46%；归母净利润分别为20.25、26.49、34.65 亿元，同比增速分别为2.45%、30.84%、30.80%，对应25-27 年PE 分别为27X、20X、16X，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

□.张.世.杰./.李.珏.晗    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司