东方电缆(603606)：在手订单充足 后续成长可期

事件：2025 年8 月15 日，公司发布25 年半年报，短期业绩承压。


　　25H1 公司实现收入44.32 亿元，同比增长9.0%，归母净利润4.73 亿元，同比下降26.6%；扣非归母净利润4.62 亿元，同比下降15.7%。单Q2 来看，公司实现收入22.85 亿元，同比下降17.1%；归母净利润1.92 亿元，同比下降49.6%；扣非归母净利润1.88 亿元，同比下降47.1%。


　　短期业绩承压，主要系交付节奏问题。


　　2025H1 海底电缆与高压电缆（电力新能源）实现营业收入19.57 亿元，同比增长8.32%，我们测算下来2025Q2 该板块收入为7.61 亿元，同比下降46.84%。


　　主要原因在于青州五七、帆石一等超高压的重大项目因开工和交付节奏的问题，未能确收。此外去年同期有土地使用权出售，确认了0.52 亿的资产处置收益。


　　在手订单充足，后续业绩无忧。


　　根据半年报的披露，2025 年至今公司新增中标项目金额近百亿元。截止2025 年8 月12 日，公司在手订单约196 亿元，其中，电力工程与装备线缆50 亿元，海底电缆与高压电缆110 亿元，海洋装备与工程运维36 亿元；充足的订单储备为公司后续经营持续增长提供了稳定保障。


　　深远海蓄势待发，海缆龙头有望充分受益。


　　2025 年以来，各省的深远海项目加速推进。浙江2GW 的深远海示范项目已完成风机招标，三峡山东青岛一期3000MW 海上风电项目已完成立项，后续有望陆续进行海缆设备的采购招标。公司在大长度三芯500kV 海缆，±500kV 大长度柔性直流海底电缆上处于全球领先地位，将充分受益于深远海的发展。


　　投资建议：


　　我们预计公司2025/2026/2027 年的净利润分别为16.90/22.11/27.33 亿元，增速分别为68%/31%/24%，对应PE 分别为22/17/14 倍。看好公司作为国内海缆行业的龙头，将充分受益海风行业的高景气度。给予公司2026 年20 倍PE，12个月目标价为64.31 元，给予买入-A 评级。


　　风险提示：原材料价格波动的风险，海风装机需求不及预期风险，行业竞争加剧，盈利不及预期风险。

□.王.倜    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司