白云山(600332)：基本面表现稳健 海外市场拓展步伐加大

事件


　　2025H1，公司实现营业收入418.35 亿元，同比增长1.93%；归母净利润25.16亿元，同比-1.31%；扣非归母净利润22.06 亿元，同比-5.78%。2025Q2，公司实现营业收入193.61 亿元，同比+6.99%；归母净利润6.95 亿元，同比+17.48%；扣非归母净利润5.31 亿元，同比+4.68%。利润同比下降的主要原因是受需求不足、行业竞争加剧及行业政策等因素的持续影响，公司部分业务经营业绩有所下降。


　　点评


　　大南药短期承压，重点品种仍有较好增长


　　按板块拆分，2025H1，公司大南药板块实现收入52.41 亿元，同比-15.23%，毛利率为49.71%，同比-0.02 个百分点；公司推动重点品种培育以及潜力品种挖掘工作，持续推进医药制造业务稳定发展。2025H1，保济系列、消炎镇痛膏、甲基橙皮苷、昆仙胶囊、夏桑菊系列、坎地沙坦酯片、消渴丸等产品的销售收入实现同比较快增长。


　　深掘大健康产品增量，开展精准营销


　　2025H1，公司大健康板块实现收入70.23 亿元，同比+7.42%，毛利率为44.67%，同比+1.69 个百分点；公司强化王老吉凉茶传统渠道终端网点覆盖，稳固凉茶行业市场份额；着力瓶装饮料促销推广，加速抢占即饮市场。同时，创新原味凉茶、刺柠吉系列、荔小吉系列新品营销，推出荔枝、黄桃口味果摇爽低浓度果肉果汁新品，挖掘品类潜力，培育第二增长曲线。


　　瞄准海外市场，国际化合作步伐加大


　　2025H1，公司中成药产品持续拓展海外市场，小柴胡颗粒成功获得中国澳门中成药注册证书，滋肾育胎丸、安宫牛黄丸等产品加快推进海外地区注册工作。健康产品海外扩展步伐持续加速，推出“WALOVI+王老吉”双标识国际罐，于沙特阿拉伯、马来西亚等多个国家完成注册。医药流通国际化业务稳步拓展，成功协助众生药业抗新冠病毒药物来瑞特韦片（乐睿灵）实现首单澳门出口，持续拓展港澳注册业务。


　　盈利预测与估值


　　2025H1，公司受到行业竞争加剧及需求不足影响，业绩承压。我们将公司2025-2026 年收入预测由882.23/957.10 亿元下调至780.13/811.85 亿元，2027 年盈利预测为838.90 亿元；公司2025-2026 年归母净利润由50.15/55.45 亿元下调至30.65/32.99 亿元，2027 年归母净利润预测为34.61亿元。下调至“增持”评级。


　　风险提示：产品销售不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策波动风险

□.李.臻./.杨.松    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司