微光股份(002801)：收入利润实现双位数增长 “人形机器人+深海科技”打开空间

投资要点


　　公司发布2025 年半年报


　　2025 年上半年：实现营业收入7.5 亿元，同比增长10%；归母净利1.7 亿元，同比增长11%。


　　2025 年单二季度：实现营业收入3.95 亿元，同比增长8%；归母净利0.85 亿元，同比增长4%。


　　全球冷链电机龙头，主业稳健，伺服电机第二增长曲线明确，人形机器人+深海科技电机战略布局打开成长空间。


　　冷链电机主业：25H1 收入同比提升10%。1）冷链物流：刚需产业，总量扩容，结构升级（高标冷库建设+即时零售前置仓模式催化冷藏车需求），公司为制造业单项冠军示范企业；2）下游场景拓展：数据中心、电力、通信、储能、热泵等；3）产品结构优化：传统占比下降，ECM 占比上升（销量占比：2018年6%，2024 年13%），单价及毛利优于传统产品；? 伺服电机第二增长极： 25H1 收入同比提升11%，持续拓品、进入新场景。 1）行业：高端伺服电机国产替代。根据MIR，24 年中国通用伺服市场（含港澳台）国产化率仅为59%，预计27 年将提升至65%；2）公司：①横向、纵向协同布局：公司伺服电机共5 大系列，目标是“品种最全、性价比最高、产量世界第一”，同时公司亦垂直整合，自研编码器配套；②新兴场景突破：2024 年，公司继续布局移动机器人用伺服电机，并进入半导体、3C 行业。


　　人形机器人：2024 年公司开发了3、4 款空心杯、无框力矩电机，预计可新增0.3、0.4 亿元年收入，目前公司空心杯电机处送样阶段，无框力矩电机经浙江省鉴定为国内领先水平，并达量产阶段，2025 年 公司推出机器人关节模组。


　　深海科技：2023 年起公司与西北工业大学合作空天海项目研发，期待2025 年相关成果落地，目前水下机器人驱动电机送样合格，水下无线充电装置取得重要进展，公司将加大海洋科技研发和产业化投入。


　　出海修复，利好泰国工厂产能释放：25H1 境内外销售收入分别为3.5/4 亿元，同比增长8%/12%，分别占比47%/53%。


　　产能释放在即：国内年产670 万台套电机、风机及自动化装备项目幕墙安装、水电及道路建设即将完工，达产后年净利润约1.4 亿元；泰国工厂已投产。


　　盈利预测及估值：我们预计2025~2027 年公司归母净利润为3.7/4.2/5 亿元，PE 倍数为24/21/18 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：全球冷链设备增长放缓；人形机器人量产不及预期；贸易摩擦。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.张.筱.晗    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司