石头科技(688169)：收入高增 盈利能力有望提升

石头科技发布了2025 年中期业绩报告，2025H1 实现营业收入79.03 亿，yoy+78.96%，实现归母净利润为6.78 亿元，yoy-39.55%，实现扣非后归母净利润为5 亿，yoy-41.96%。


　　事件点评


　　内销受国补政策推动，全球景气度较高。国内市场，国补政策推动，量额同步提升。根据IDC 数据跟踪，2025Q1 中国扫地机市场出货118.8 万台，同比增长21.4%，出货量增长率连续2 个季度超过20%。全球市场，根据IDC数据，2025Q1 全球扫地机市场出货量509.6 万台，同比增长11.9%，维持较高景气度。


　　重视品牌建设，积极进行渠道精细化管理。国内市场，公司全零售渠道布局，持续开拓线下市场，全国门店覆盖突破300 家，有效提升了用户粘性和产品体验感知度。海外市场，公司产品遍布全球170 多个国家和地区，在主要海外市场设立当地分公司或子公司，并更好提供售后服务，提升策略实施效率。在北美市场，公司通过在Amazon、Home Depot、Target、Bestbuy、Costco 等线上平台开设线上品牌专卖店，通过线下门店和SKU 数量的拓展，实现了口碑与销量的双增长。


　　优化费用管控，盈利能力有望提升。2025H1 公司毛利率为44.56%，环比2025Q1 下降0.92pct，2025H1 净利率为8.57%，环比2025Q1 提升0.77pct，非经常性损益对利润有所贡献。费用率方面，2025H1 销售/研发/管理/财务费用率分别为27.39%/8.67%/2.87%/-1.81%, 同比+7.34pct/-0.61pct/-0.18pct/+0.51pct，研发和管理费用有所优化。


　　投资建议


　　预计公司2025-2027 年营业收入分别为189.63 亿、232.37 亿、296.48亿，同比增长分别为58.8%、22.5%、27.6%，预计公司2025-2027 年净利润分别为19.57 亿、23.37 亿、32.66 亿，同比增长分别为-1%、19.4%、39.7%，2025-2027 年EPS 分别为7.55 元、9.02 元、12.6 元，对应公司2025 年8 月18 日收盘价209.04 元，2025-2027 年PE 分别为27.7 倍、23.2倍、16.6 倍，扫地机行业景气度较高，看好公司未来持续的业绩增长，首次覆盖，给与“买入-A”评级。


　　风险提示


　　（1）关税等进出口政策及国际贸易环境变化风险；公司外销售业务主　　要面向北美、欧洲及亚太地区，关税政策出现重大调整或出台新的贸易限制政策，可能对公司出口业务及经营业绩造成更大的负面影响。


　　（2）行业竞争加剧风险；智能扫地机器人行业竞争日趋激烈，产品同质化加剧，现有大型企业之间的市场竞争愈发白热化，存在竞争加剧风险。


　　（3）汇率波动风险；公司产品进出口涉及美元、欧元等外币的汇兑，如果相关币种汇率波动，将对公司财务状况产生一定影响，增加财务成

□.陈.玉.卢    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司