锦浪科技(300763)：储能业务高增 盈利能力明显回升

公司发布2025 年中报，公司实现营业总收入37.94 亿元，同比增加13.09%，归属于上市公司股东的净利润6.02 亿元，同比增长70.96%；经营活动产生的现金流量净额8.11 亿元，同比增长36.56%；加权平均净资产收益率7%，同比提升2.56 个百分点；基本每股收益1.52 元/股。


　　点评：


　　2025 年上半年公司储能业务大幅增长，业绩显著回升。公司主要从事组串式逆变器的研发、生产、销售和服务，产品为并网逆变器和储能逆变器，并通过子公司锦浪智慧从事分布式光伏发电。2025年上半年，公司营业总收入增长稳健，净利润大幅增加，尤其是第二季度，营业总收入22.76 亿元，同比增长16.25%，环比增长50%，归属于上市公司股东的净利润4.07 亿元，同比增长22.75%，环比增长109.27%。分业务来看，2025 年上半年公司并网逆变器实现营业收入18.20 亿元，同比下降11.22%；储能逆变器实现营业收入7.93 亿元，同比增长313.51%；新能源电力生产营业收入3.04亿元，同比增长0.87%；户用光伏发电系统营业收入8.08 亿元，同比增长4.12%。公司海外地区（包括中国港澳）营业收入17.78亿元，同比增长25.26%，销售占比提升4.56 个百分点至46.86%。


　　值得一提的是，公司优化产品结构，优化客户结构，降低逆变器单位成本，不断推出更高技术含量和高附加值产品，提高大中功率逆变器产品和储能系列产品占比。受此影响，公司销售毛利率提升3.49 个百分点至35.67%，与之同时，公司财务费用1.06 亿元，同比下降35.37%。因此，公司盈利能力有显著上升。


　　公司逆变器全球地位稳固，储能逆变器表现亮眼。公司在光伏逆变器领域深耕多年，具备技术优势、产品可靠性优势、全球化业务布局优势、品牌优势等。公司是组串式逆变器领先企业，产品包括单相、三相系列产品，覆盖从低到高不同功率段，应用于户用、大型工商业和地面电站等多种应用场景。根据Wood Mackenzie 的统计，2024 年公司逆变器出货量占全球出货量的5%，排名第三名。2025年上半年，公司光伏逆变器销售量46.62 万台，同比下滑6.98%。


　　公司并网逆变器实现营业收入18.20 亿元，同比下降11.22%，毛利率26.12%，同比提升7.62 个百分点；储能逆变器实现营业收入7.93 亿元，同3比1增3.5长1%，毛利率 30.27%，同比提升2.69个百分点。公司储能逆变器业务逐成公司业绩的重要贡献力量。预计随着储能逆变器技术进步和储能电池等储能系统成本的不断下　　降，储能系统的经济性有望进一步提高，从而推动储能逆变器市场的不断发展。公司坚持国内和国外并重的发展理念，开拓亚洲、欧洲、南美、北美、大洋洲及非洲等全球主要市场，外销区域不断拓展，储能逆变器规模有望持续扩张。


　　公司分布式光伏发电业务贡献稳定现金流，关注136 号文后对后续装机影响。公司的分布式光伏业务主要由子公司锦浪智慧开展，其中，新能源电力生产业务包括工商业和户用两种电站开发模式，户用光伏发电系统业务由锦浪智慧为居民提供电站发电相关服务。截至2025 年6 月底，公司新能源电力生产并网装机容量1329.52MW，户用光伏发电系统3520.46MW。新能源电力生产营业收入3.04 亿元，同比增长0.87%，毛利率52.78%，同比下滑1.56 个百分点；户用光伏发电系统营业收入8.08 亿元，同比增长4.12%，毛利率58.02%，同比下滑3.19 个百分点。2025 年2 月，国家发展改革委发布《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136 号）。通知要求深化新能源上网电价市场化改革，推动风电、太阳能发电等新能源上网电量全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成。受政策、负荷、电力结构、新能源出力特性等多种因素影响，叠加消纳压力，新能源电价存在不确定性，结算电价存在下降风险。项目资源量、区域电力供需、电力交易水平和运营能力、成本管控能力等因素对电站开发商提出更高的运营要求。受抢装导致的需求前置以及市场化交易电价等因素影响，预计2025 年下半年公司分布式光伏新增装机放缓，长期则有望依靠专业的运营能力实现稳健发展。


　　投资建议：预计公司2025、2026、2027 年归属于上市公司股东的净利润分别为9.73 亿元、11.70 亿元和13.37 亿元，对应的全面摊薄EPS 分别为2.45 元、2.94 元、3.36 元。按照8 月18 日65.20元/股收盘价计算，对应PE 分别为26.66、22.18 和19.41 倍。考虑到公司在组串式逆变器领域的领先地位，储能逆变器的持续发力，公司预期持续成长，首次覆盖，给与公司“增持”投资评级。


　　风险提示：全球新增光伏装机需求不及预期风险；原材料供应及价格波动的风险；新能源电力大规模入市后，电价下降风险；光伏逆变器行业参与者众多，竞争趋于激烈，盈利能力下滑风险。

□.唐.俊.男    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司