呈和科技(688625)：业绩符合预期 25年产销明显放量 长期国产替代趋势强

公司公告：公司发布2025 年中报。报告期内公司实现营业收入4.71 亿元（YoY +13.77%），归母净利润1.47 亿元（YoY +15.33%），扣非归母净利润1.4 亿元（YoY +10.22%）。


　　其中，25Q2 实现营业收入2.51 亿元（YoY+12.75%，QoQ +13.97%），归母净利润0.76亿元（YoY+14.86%，QoQ +6.04%），扣非归母净利润0.71 亿元（YoY+8.44%，QoQ+4.8%），业绩符合预期。


　　25 年产销放量明显，海外贸易扰动加剧，国产替代进程有望加快。25Q2 下游需求景气，公司盈利维持高位，根据卓创资讯，PP 国内25Q2 产量达9631 万吨，同比增加16.8%，环比增加1.1%；PVC 国内25Q2 产量达576 万吨，同比增加0.5%，环比微降3.5%，带动公司成核剂及水滑石需求维持高位。2025 年上半年公司成核剂、水滑石和抗氧剂分别实现销售2.97、0.63、0.38 亿元，同比分别增加17.4%、8.6%、123.5%。下游PP 及PVC行业持续放量，叠加高端化发展，支撑公司规模快速走扩。此外成核剂行业来看，主要进口供应商为美利肯、艾迪科、新日本理化，由于其深耕行业超一百年，长期占据市场主导地位。25 年以来，随海外贸易扰动加剧，国产化进程有望加快。


　　抗氧剂业务放量，持续寻找潜在并购方向，“内生+外延”支撑业绩放量。公司率先打破了国际领先品牌的技术垄断，产品性能指标处于国际先进水平，随着国产化趋势加强，公司有望持续收益。在未来发展规划上，公司“内生+外延”将持续横向及纵向扩张规模，加速市占率提升。内生方面，公司南沙工厂全面投产，合计新增产能28900 吨，产能进一步提升；外延方面，公司终止映日科技股权收购，但并不放弃相关领域并购机会，仍在持续寻找与公司战略发展相匹配或能产生协同效应的项目机会，不断提高公司综合竞争力。


　　盈利预测与投资评级：维持公司2025-2027 年盈利预测，预计实现归母净利润3.11、3.76、4.46 亿元，对应PE 估值分别为21X、17X、14X，维持“增持”评级。


　　核心假设风险：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；竞争格局恶化。

□.邵.靖.宇./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司