和元生物(688238)：CDMO稳步推进 降本增效取得成果

1H25 业绩符合我们预期


　　公司公布1H25 业绩：收入1.20 亿元，同比+6.01%；归母净亏损1.05 亿元，较去年同期亏损1.13 亿元收窄。公司亏损主要因CDMO 业务受行业价格竞争及临港基地产能爬坡带来的高额折旧影响毛利率仍为负值，亏损收窄主要得益于主营业务稳步增长，同时公司积极采取降本增效措施，各项运营成本费用有所降低。业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　CDMO 订单及管线稳步推进，短期盈利能力承压。1H25，CDMO 业务收入6,562 万元，基本持平。公司管线持续推进，1H25 新增CDMO 订单超9,000 万元，累计已支持52 项IND 获批及5 个III 期项目，为未来商业化生产奠定基础。CDMO 业务毛利率仍为负值，主要由于行业竞争导致订单价格仍处于低位，同时临港大规模产业基地投产后，产能爬坡期间的折旧摊销、能耗等固定成本较高。


　　CRO 巩固市场地位，再生医学表现亮眼。1H25，CRO 业务收入4,070 万元，同比+3.79%，稳步增长；再生医学及其他业务作为新增长点，收入达1,341 万元，同比+61.17%。公司依托在细胞治疗领域积累的工艺开发和质量控制能力，成立全资子公司“和元和美”，快速切入干细胞、免疫细胞存储及制备等再生医学领域。公司已开展涵盖干细胞、免疫细胞、外泌体等及其衍生物的工艺开发制备及细胞存储业务，并不断探索发展路径和新的合作模式。


　　降本增效成效显著，盈利能力有所回升。1H25，销售费用0.11 亿元，同比-10.11%，主要因海外营销策略调整；管理费用0.17 亿元，同比-12.48%，主要受益于人员优化及费用控制；研发费用0.12 亿元，同比-20.18%，主要因公司聚焦核心项目，优化研发人员结构以提升效率。我们认为行业融资环境有所回暖，公司作为产能领先的龙头，有望在行业出清后率先受益。


　　盈利预测与估值


　　维持2025 年和2026 年盈利预测不变。


　　维持跑赢行业评级，但由于近期医药板块估值中枢上移，我们上调目标价59.4%至10.20 元（基于DCF 估值法），较当前股价有19.2%的上行空间。


　　风险


　　新药研发风险，产能利用率不及预期，新业务拓展，竞争加剧。

□.吴.婉.桦./.俞.波./.张.琎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司