恩捷股份(002812)：出货高增盈利承压 关注新技术突破

业绩简评


　　2025 年8 月18 日，公司公告2025 年中报业绩，1）1H25，实现收入58亿元，YoY+20%；归母净利-1亿元，YoY-132%；扣非净利-1亿元，YoY-136%；毛利率15.5%，扣非净利率-1.6%。2）单Q2，实现收入30亿元，YoY/QoQ+24%/11%；归母净利-1亿元，YoY/QoQ-190%/-558%；扣非净利-1 亿元，YoY/QoQ-212%/-524%。毛利率/扣非净利率分别14%/-4%，同比较大亏损，符合行业下行阶段利润承压预期。


　　经营分析


　　Q2/H1具体业绩拆分：


　　1. 量增超预期：H1公司出货45～50亿平，Q2环增20%+，远超行业增速。预计2025 全年出货90～100 亿平，维持接近满产。


　　2. 测算盈利，公司Q2 经营亏损，其中Q2 计提近0.7 亿元。行业下行仍承压。


　　近期干法召开反内卷会议，八家骨干生产企业达成价格自律、科学释放产能、暂停扩产等，加速底部夯实同促行业反转。


　　硫化锂进展领先，关注新技术突破。当前固态材料工程化能力为核心矛盾，公司率先实现固态电池核心材料硫化锂-电解质-电解质膜全链条打通，年内即投产规模至百吨级，规划千吨级量产线。


　　盈利预测、估值与评级


　　行业下行阶段公司以龙头份额策略为导向，显著提升出货节奏，保持稼动率满产，行业反内卷会议加速底部夯实。关注锂电新技术周期变革，公司较早卡位硫化物固态电解质材料，有待行业大订单落定。预计2025～2027年公司归母净利分别2、5、9亿元，给予“增持”评级。


　　风险提示


　　全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

□.姚.遥    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司