玉马科技(300993)：整体经营平稳 下半年有望迎改善

本报告导读：


　　外部压力充分释放，渠道市场积极开拓，下半年经营有望改善。


　　投资要点：


　　维持盈利预期 及“增持”评级。公司经营符合预期，我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.63/0.72/0.83 元，参考可比公司2025 年平均29.1XPE，考虑公司所处赛道成长性以及公司龙头地位赋予的估值溢价，给予公司2025 年35XPE，对应目标价21.91 元，维持“增持”评级。


　　整体经营平稳，核心优势不断深化。分品类看，2025H1 公司遮光面料、可调光面料、阳光面料、主营其他业务营收同比+0.07%/-1.49%/-0.54%/-3.34%。上半年公司整体经营平稳，目前公司拥有丰富的产品种类，分为遮光面料、可调光面料和阳光面料三大类上千种产品，能够覆盖客户的各种个性化需求，尤其是能够承接国外大客户一次性多品种的较大批量订单。此外，公司还在持续加大产品的研发创新，进一步加强公司的服务能力和核心竞争力。同时，公司重视维护与现有客户之间的合作关系，针对各销售区域均配备了专职销售人员，及时把握市场最新的需求和动态，使公司保持在市场潮流的前端，针对客户需求的变化能够快速响应。


　　盈利能力暂承压。2025Q2 公司销售毛利率39.1%，同比-1.9pct，毛利率下滑主要受行业竞争及关税影响，销售净利率20.6%，同比-4.0pct。扣非净利率20.2%，同比-2.9pct。2025Q2 公司销售/管理/研发/ 财务费用率6.1%/6.0%/3.3%/-1.9% ， 同比-1.0pct/+0.6pct/-0.2pct/+2.4pct，财务费用率增加系汇兑收益减少。


　　行业标准体系建立助力市场良性发展。在住建部、建筑遮阳材料协会以及协会会员单位等多方的共同努力下，国家标准、行业标准和团体标准制定工作取得阶段性进展。住建部已发布《建筑用遮阳软卷帘》《建筑室内窗饰产品香格里拉帘》等多项建筑工业行业国家/行业产品标准。建筑遮阳材料协会会同窗饰遮阳行业龙头企业等单位编制的国家标准《建筑室内窗饰产品通用技术要求》规范了窗饰产品的质量，提升了行业技术水平，进一步促进了遮阳行业健康有序地发展。


　　风险提示：新业务扩张不及预期，行业竞争加剧等

□.刘.佳.昆./.毛.宇.翔    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司