大华股份(002236)：国内业务企稳回升 创新业务引领增长

1H25 业绩基本符合我们此前预期


　　大华股份发布2025 年中报：1H25 公司实现营收151.81 亿元，同比增长2.12%；实现归母净利润24.76 亿元，同比增长36.80%；扣非归母净利润17.96 亿元，同比增长1.91%，基本符合我们此前预期。对应到2Q25 单季度，公司实现营收89.25 亿元，同比增长2.76%；实现归母净利润18.22亿元，同比增长45.95%；扣非归母净利润12.92 亿元，同比增长2.50%。


　　发展趋势


　　国内业务企稳回升，创新业务引领增长。国内业务方面，1H25 公司聚焦财政支持的大交通、水利、应急领域，G 端业务营收同比增长4.68%至18.51亿元；在企业数智化转型的驱动下，B 端业务营收同比增长8.17%达到42.19 亿元；分销业务表现疲软，公司持续深化“本地经营、区县下沉”战略以提振经营，根据业绩会，公司预计下半年有望逐季好转。境外业务方面，1H25 营收达76.28 亿元，实现稳健增长，根据业绩会，发达国家及地区市场回暖增速较快，中东等地城市化进程加速，解决方案前景广阔，美洲区域经历业务节奏的阶段调整，短期承压。此外，创新业务保持高速增长，营收达30.23 亿元（同比增长22.83%），包括机器视觉与移动机器人、热成像、汽车电子、智慧安检、智慧消防、存储介质等业务，为公司不断拓展新的高潜力增长点，毛利率36.50%（同比增长1.92pct）。公司主业企稳回升，创新业务引领增长，我们看好公司业绩呈现逐步向好态势。


　　资产处置带动当期盈利增量，持续研发投入夯实技术护城河。汇率的正面影响叠加公司执行严格项目筛选机制、成本管控策略以及持续突破高价值业务领域，1H25 公司整体毛利率同比提升0.69pct 至41.61%，2Q25 毛利率同比提升1.82pct/环比提升2.52pct 至42.6%。同时，公司1H25 出售子公司股权，确认投资收益4.84 亿元，推动归母净利润实现36.80%的同比增长。公司在保持精细化管理的同时，持续加大研发投入，1H25 研发投入达19.84 亿元，同比增长4.37%，为AI 大模型等核心技术发展提供保障。我们看好公司高质量发展的经营策略，认为公司积极布局AI 大模型核心技术及应用落地，有望为长期增长及盈利能力提供支撑。


　　盈利预测与估值


　　综合考虑出售子公司投资收益以及分销业务承压，我们上调2025 年净利润14%至36.80 亿元，下调2026 年净利润5%至35.17 亿元。当前股价对应2025/2026 年16.2 倍/17.0 倍P/E。维持跑赢行业评级及19.51 元目标价，对应2025/2026 年17.4/18.2 倍P/E ，较当前股价有7%的上行空间。


　　风险


　　中美贸易摩擦导致的供应链风险，智慧物联需求不及预期，数字化转型需求过度分散难以把握。

□.陈.昊./.朱.镜.榆./.李.诗.雯./.彭.虎./.郑.欣.怡    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司