科沃斯(603486)：扫地机增速亮眼 盈利能力持续修复

事件：公司发布2025 年中报。公司25H1 实现收入86.8 亿元，同比+24.4%，归母净利润9.8 亿元，同比+60.8%。扣非归母净利润8.6 亿元，同比+54.3%。其中25Q2 实现收入48.2 亿元，同比+37.6%，归母净利润5.0 亿元，同比+62.2%；实现扣非归母净利润5.0 亿元，同比+86.3%。


　　扫地机业务实现亮眼增长。25H1 科沃斯机器人、添可收入分别为48.05、36.61 亿元；出货量分别为187.6 万台/同比+55.5%、197.4万台/同比+17.5%。上半年科沃斯推出滚筒洗地机器人X9/T80 表现优异，添可持续推新、中高端产品收入稳步提升。国外：科沃斯品牌Q2 海外同比增长66.6%，在所有海外区域均实现良好增长，其中对欧洲市场，推出滚筒活洗产品，Q2 同比+89.2%；对美国市场，加强供应链布局、聚焦中高端市场，Q2 同比+86.5%。此外新品类（割草机等）表现优异，海外收入同比增长120.6%。


　　科沃斯毛利率提升明显，公司整体利润率继续回升。1）毛利率：


　　25H1 公司毛利率同比+0.6pct 至49.7%。其中科沃斯凭借高端产品扩容与降本举措协同发力，毛利率同比+5.3pct。25Q2 单季度公司毛利率同比-1.3%至49.7%。2）费率端：25H1 销售/管理/研发/财务费率为30.0%/3.2%/5.8%/-1.9%，同比变动+0.7pct/-0.5pct/-0.5pct/-1.6pct；25Q2 同比变动-1.1pct/-1.1pct/-0.8pct/-1.7pct，费用率有所优化。3）净利率：公司公允价值变动收益增加，带动公司非经常性损益的同比增加。25H1 公司净利率为11.3%，同比+2.6pct；单25Q2 净利率为10.5%，同比+1.6pct，利润率持续回升。


　　盈利预测与投资建议。考虑到公司25H1 在推新品优化结构、提升运营效率下利润增长亮眼，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为20.5/25.4/30.9 亿元，同比+154.9%/+23.8%/+21.6%，维持“增持”评级。


　　风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新品销售不及预期。

□.徐.程.颖./.鲍.秋.宇./.陈.思.琪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司