思源电气(002028)：国内外、产品线扩张 共推业绩持续增长

本报告导读：


　　2025 上半年，公司收入、净利润快速增长，毛利率基本持平。国内、国外、产品线扩张，共推业绩持续增长。


　　投资要点：


　　盈利预测与投 资评级。预计2025-2027 年，公司归母净利润26.38亿元、32.91 亿元、40.43 亿元，增速为28.7%、24.8%、22.8%。对应EPS3.39 元、4.23 元、5.19 元。结合同业估值，以及公司市场地位，给予公司2025 年28 倍PE，目标价94.92 元，维持“增持”评级。


　　2025 上半年收入、净利润快速增长，毛利率基本持平。2025 上半年，公司收入84.97 亿元，同比增37.80%；归母净利润12.93 亿元，同比增45.71%。综合毛利率31.74%，略降0.01pct。


　　（1）输配电设备板块：2025 上半年，收入84.51 亿元，同比增37.38%。


　　毛利率31.94%，同比增0.2pct。


　　（2）汽车电子电器板块：2025 上半年，收入0.45 亿元，同比高增216.58%。


　　期间费率下降明显。2025 上半年，公司期间费率13.48%，同比降1.32pct。


　　（1）销售费率5.24%，同比增0.49pct，源于加大市场和销售投入。


　　（2）管理费率2.21%，同比降0.56pct，源于收入快速增长的同时，管理费用平稳增长9.96%。


　　（3）研发费率6.59%，同比降0.62pct。


　　（4）财务费率-0.56%，同比降0.63pct，源于汇率波动影响汇兑损益。


　　国内、国外、产品线扩张，共推业绩持续增长。


　　（1）国内：公司巩固国内电网市场，进一步提升市场占有率；大力提升发电行业品牌影响力，积极拓展关键客户，实现大的增长。


　　（2）国外：公司进一步加强海外重点市场的根据地建设。欧洲、北美洲输配电设备运行多年，有较大的改造更换空间；东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后，存在较大的新建业务机会。


　　（3）产品线扩张：公司不断丰富现有产品线；积极开拓柔性直流输电、储能、静止同步调相机、汽车电子电器、中压开关、套管、智能运维、低压开关、超容等新产品机会，保持持久领先的增长动能。


　　风险提示。国内电网投资不达预期，海外拓展进度不达预期，市场竞争导致毛利率下降，新产品拓展不达预期。

□.徐.强./.房.青./.任.苒.威    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司