润本股份(603193)：1H25收入同增20% 品类及渠道拓展顺利推进

1H25 业绩略低于我们预期


　　公司公布1H25 业绩：收入8.95 亿元，同比+20.3%；归母净利润1.88 亿元，同比+4.2%；扣非净利润1.77 亿元，同比+0.9%；对应Q2 收入6.55亿元，同比+13.5%；归母净利润1.43 亿元，同比-0.8%；扣非净利润1.38亿元，同比-3.9%。业绩略低于我们预期，主因天气影响驱蚊销售，推广费用增加带动销售费率同比提升，叠加去年同期利息收入基数较高的影响。


　　发展趋势


　　1、产品矩阵持续丰富、拓展线下优质渠道，带动1H25 收入较快增长。①分产品看：1H25 驱蚊/婴童护理/精油收入分别为3.8/4.1/0.9 亿元，同比分别+13%/+39%/-15%，其中驱蚊品类主要受天气波动扰动，公司持续丰富产品矩阵，1H 升级或新推出40 余款单品，包括儿童防晒啫喱等防晒新品、童锁款定时加热器、青少年祛痘及洗护系列等，市场反馈良好，且防晒啫喱、防晒棒等新品带动婴童护理产品均价提升；②分渠道看：1H25 线上收入6.4 亿元，同比+20%；非平台经销收入2.5 亿元，同比+21%，公司积极拓展线下渠道，新增合作山姆，并已开发合作胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11、名创、屈臣氏、美宜佳、华润超市等KA 及WOW COLOUR 等特通渠道。


　　2、推广费用增加带动销售费率提升，叠加利息收入同比减少，导致1H25净利率同比小幅下降。1H25 毛利率同比-0.6ppt 至58.0%。费用端，1H25销售费率同比+1.5ppt 至30.3%，主因公司加大营销投放，推广费率提升，管理/研发费率同比分别-0.1ppt/-0.2ppt 至1.8%/1.8%；财务费率同比+2.4ppt 至-0.4%，主因去年同期募集资金产生的利息收入基数较高。最终，1H25 净利率/扣非净利率同比分别-3.2/-3.8ppt 至20.9%/19.8%，若剔除利息收入影响，我们测算1H25 扣非净利率同比-1.4ppt。


　　3、驱蚊品类需求向好、青少年系列逐步起量、婴童新品储备丰富，看好公司作为细分赛道优质龙头的成长空间。展望后续，我们认为：1）产品端：


　　受基孔肯雅热疫情影响Q3 起驱蚊品类需求提振，有望提速增长，同时新品青少年系列顺利培育，后续起量有望贡献增量；下半年婴童新品及升级品亦储备丰富；2）渠道端：线上持续巩固细分龙头优势，线下渠道拓展顺利且市场空间广阔。我们看好公司作为婴童护理龙头的成长前景。


　　盈利预测与估值


　　考虑到天气扰动影响驱蚊收入增长及营销投放增加，下调25-26 年盈利预测14%/13%至3.4/4.3 亿元，当前股价对应25-26 年38/30x P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整及新品类拓展顺利打开品牌成长空间，下调目标价5%至40 元，对应25-26 年48/38xP/E，有25%的上行空间。


　　风险


　　行业竞争加剧，原材料价格波动风险，自主品牌和新品表现不及预期。

□.徐.卓.楠./.黄.蔓.琪    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司