中策橡胶(603049)：业绩保持增长 龙头盈利韧性较强

公司业绩大幅增长。2024 年营业收入352.52 亿元，同比增长10.5%；归母净利润26.38 亿元，同比增长115.4%，其中2024Q4 营业收入99.61 亿元，同比+17.58%，环比-7.56%，归母净利润5.73 亿元，同比+142.70%，环比-15.07%。2025Q1 营业收入106.4 亿元，同比增长17.06%，环比+6.82%；归母净利润11.52 亿元，同比-19.14%，环比+100.10%。公司发布2025H1 业绩预告，实现收入210.00 亿元到223.00 亿元，同比增长13.40%到20.42%；预计实现归母净利润22.40 亿元到23.80 亿元，同比减少11.81%到6.30%，其中25Q2 实现归母净利润10.88 到12.28 亿元，环比-5.55%~+6.59%。实现扣非净利润 21.80 亿元到 23.20亿元，同比增长1.68%到8.21%。


　　半钢胎毛利持续提升，公司盈利能力显著提高。2024 年公司轮胎产品产量和销量分别为21673.14 和21588.91 万条，分别同比增长13.29%和10.41%。其中全钢胎2024 年的产量和销量分别为2224.93 和2225.44 万条，分别同比增长5.30%和5.07%；半钢胎2024 年产量和销量分别为7227.40 和6946.58 万条，分别同比增长19.45%和12.47%，且毛利由2023 年的23.02 亿元增长至2024 年的30.93 亿元，同比增长34.31%，为公司增长重要动力。公司2024 年销售毛利率和销售净利率分别为19.48%和9.65%，分别同比增长0.13 个百分点和/ 2.15 个百分点。2025Q1 公司销售毛利率和净利率分别为21.44%和10.82%，盈利能力稳中向好。


　　轮胎产品供需缺口持续，公司有望扩大国内市场龙头优势，提升海外份额。景气延续，龙头盈利韧性较强。


　　公司依托全轮胎品类、全市场领域、全球化制造和经营的特有优势，继续发挥技术领先优势，优化生产运营且有效降低成本的同时，采用差异化的市场策略和全新研发产品优势。目前公司主要产品均存在不同程度的供不应求情况，进一步扩大中国国内市场龙头优势，并且在海外市场获得了份额的大幅提升。


　　盈利预测。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为40.06 亿元、47.45 亿元和50.68 亿元。考虑到同行业可比公司估值，我们给予公司2025 年13 倍PE，对应目标价为59.54 元，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示。海外贸易保护政策影响；关税波动；汇率波动。

□.庄.怀.超    .环.球.富.盛.理.财.有.限.公.司