大华股份(002236)：聚焦高质量增长 把握经济与技术的共振机遇

事件：1H2025，公司实现营收151.81 亿元，同比+2.12%；实现归母净利润24.76 亿元，同比+36.80%；扣非归母净利润17.96 亿元，同比+1.91%。


　　经营整体呈现逐步企稳、健康发展的态势：2025 上半年，在全球贸易环境持续紧张、内需压力依然较大的背景下，公司仍坚持精细化管理和高质量发展，2025 第二季度收入89.25 亿元，同比+2.76%，环比+42.66%；归母净利润18.22 亿元，同比+45.95%，环比+178.93%；扣非后净利润12.92 亿元，同比+2.50%，环比+156.68%。公司重点突破高含金量领域、成本管控，公司2025 第二季度实现毛利率42.65%，同环比皆明显提升。


　　国内、海外、创新业务均取得正增长：2025 上半年，境外市场，发达国家及地区市场回暖，中东等地城市化进程加速，解决方案推广前景可观，实现收入76.28 亿元，同比+1.91%；境内市场，公司顶住压力，通过优化结构、稳定总量，实现收入75.53 亿元，同比+2.33%。境内业务中，To G 营收18.51 亿元，同比4.68%，公共民生和交管行业表现良好，落地新兴领域对冲传统业务下行；To B 营收42.19 亿元，同比+8.17%，文旅/电力/煤炭较为景气；中小企业，自去年公司启动分销业务变革，营收14.83 亿元，同比-13.41%，目前价格体系、市场秩序、库存管理整治成效初步显现，预计下半年起逐季向好。公司创新业务2025 上半年营收30.23 亿元，同比+22.83%，其中，汽车电子、热成像、消防、机器视觉均取得相比去年更好的增长。


　　投资建议：公司目前在手现金充裕、负债低水平、现金流健康。我们预计公司2025-2027 年实现营收346.37/374.79/407.38 亿元，归母净利润39.99/43.19/48.06 亿元。对应PE 为13.8/12.8/11.5 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：地缘政治环境风险、全球经济下行风险、汇率波动风险等。

□.张.益.敏./.杨.烨./.吴.姣.晨    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司