锦浪科技(300763)：储能业务高速增长 电站业务表现平稳

事件：公司发布2025 年半年报，2025H1 公司实现营收37.94 亿元，同比+13.09%；实现归母净利润6.02 亿元，同比+70.96%；实现扣非归母净利润5.49亿元，同比+71.80%。其中2025Q2 实现营收22.76 亿元，同比+16.25%；实现归母净利润4.07 亿元，同比+22.75%；实现扣非归母净利润3.96 亿元，同比+29.39%。


　　点评：


　　储能逆变器业务营收同比高增，并网逆变器业务毛利率同比大幅提升。2025H1公司储能逆变器业务实现营收7.93 亿元，同比+313.51%；毛利率30.27%，同比+2.69pct。营收的同比高增主要系欧洲市场去库存后需求回升，亚非拉等新兴市场在光储平价及政策支持下储能蓬勃发展。2025H1 公司并网逆变器业务实现营收18.20 亿元，同比-11.22%；毛利率26.12%，同比+7.62pct。毛利率的同比大幅提升主要系公司持续优化客户结构，提升高毛利率客户的销售占比。


　　户用光伏发电系统和新能源电力生产业务盈利维持高位。2025H1 公司户用光伏发电系统实现收入8.08 亿元，同比+4.12%；毛利率为58.02%，同比-3.19pct。


　　2025H1 新能源电力生产业务实现收入3.04 亿元，同比+0.87%；毛利率为52.78%，同比-1.56pct。公司2025H1 新增已运营分布式光伏电站的总发电量为66.75 万度，并网电量为1.91 万度，电费收入为45.31 万元。公司2025H1未新增已运营户用光伏发电系统,2025H1 共计出售分布式光伏电站及户用光伏发电系统约206.80MW，平均交易价格约3.10 元/W，交易产生的利润约2,264.23万元。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司储能逆变器业务加速修复，我们上调公司25-27 年盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润11.69/13.99/16.57 亿元（上调15%/7%/4%），当前股价对应25-27 年PE 为22/19/16 倍。随着欧洲户用光储需求的提升，公司出货有望持续改善，我们持续看好公司长远发展，维持“增持”评级。


　　风险提示：光伏装机、海外市场拓展不及预期；竞争加剧导致盈利下降的风险；关税政策变动风险

□.殷.中.枢./.和.霖    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司