北汽蓝谷(600733)：开源证券研究报告“享界+极狐”新车周期强势开启 业绩改善可期

2025H1 营收同比增长154.38%，“三年跃升计划”迈出坚实第一步公司发布2025 年半年报，实现营收95.17 亿元，同比+154.4%；归母净利-23.08亿元，亏损同比收窄2.63 亿元。单Q2实现营收57.44 亿元，同环比+156.8%/52.2%；归母净利-13.55 亿元，亏损同比收窄2.00 亿元。鉴于行业竞争仍激烈，我们小幅下调/ 维持2025-2026/2027 业绩预测， 预计2025-2027 年营收为315.5(-2.0)/628.6(-4.2)/949.0 亿元，当前股价对应PS 为1.7/0.8/0.6 倍，但考虑到公司积极推动新车发布及销量上量，高端车占比有望提升，维持“买入”评级。


　　受极狐2025 款αS5、αT5 及享界S9 增程版等新车拉动，公司Q2 销量高增2025Q2，公司销量达3.94 万辆，同环比+120.5%/42.3%，极狐、享界齐放量： (1)极狐：Q2 销量达2.90 万辆，同环比+95.6%/20.2%。其中αS5 销量达1.12 万辆，同环比+792.8%/36.0%，αT5 销量达1.03 万辆，同环比+10.2%/27.9%，2025 款改款后产品力继续提升推升销量；(2)享界：S9 增程版上市后续航焦虑缓解，售价低至30.8 万元起，相较纯电版吸引力大幅提升，推动享界S9 全系6 月交付4154台，环比+94.7%，位列30 万以上新能源轿车品类第一，Q2 销量环比+248.2%。


　　新车周期强势开启，S9T 预售1 小时小定破1 万台，极狐T1 定位A0 级小车(1)产品方面，公司即将迎来强势新车周期。其中，享界在S9 增程版的基础上，享界S9T 预订1 小时小订破1 万台，突破享界历史纪录。新车预售价32.8 万元起，拥有纯正旅行车的优雅身型，新车标“寰宇之星”首次上车，同时搭载华为ADS 4、副驾零重力座椅、全系满配空悬+ CDC+华为途灵平台3.0 等，此外上市即提供增程、纯电两种动力形式，预计将为享界系列继续带来增量。而极狐A0级纯电小车T1 将于8 月22 日开启预售，小车定位预计能够带来明显增量；(2)渠道方面，根据公司2024 年业绩说明会，为提振销量，2025 年，极狐门店总数将达400 家，实现三线及以上城市全覆盖，一至五线城市覆盖率超85%；享界将继续借助鸿蒙智行在品牌传播、销售渠道层面的优势；(3)战略方面，公司将以销量为基，发挥规模效应，同时注重盈利能力提升，全力打造享界品牌高端车型，逐步开拓海外业务，狠抓降本，丰富Robotaxi 等新盈利生态，业绩改善可期。


　　风险提示：新能源车行业销量不及预期；行业竞争加剧；新产品需求不及预期。

□.赵.旭.杨    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司