绿的谐波(688017)：业绩超市场预期 人形机器人产品逐步放量

2025H1 营收利润同步高增，机电一体化业务表现亮眼2025H1 公司实现营收2.51 亿元，同比+45.82%；实现归母净利润0.53 亿元，同比+45.87%；实现扣非归母净利润0.42 亿元，同比+25.09%。业绩高速增长主要系下游行业需求旺盛，同时公司凭借技术积累与战略布局，订单和产能同步增长所致。分产品看：谐波减速器及金属部件实现营收1.97 亿元，同比+34.43%，机电一体化产品实现营收0.42 亿元，同比+69.66%，成为公司重要增长引擎，智能自动化装备实现营收0.08 亿元。分海内外收入看：内销实现营收2.23 亿元，同比+49.24%，出口实现营收0.29 亿元，同比+23.72%。


　　单Q2 看，公司实现营业收入1.53 亿元，同比+69.52%；归母净利润0.33 亿元，同比+100.99%，扣非归母净利润0.26 亿元，同比+46.37%。


　　毛利率有所下滑，净利率保持稳定


　　2025H1 公司毛利率为34.77%，同比-5.62pct。公司毛利率有所下降，我们判断系市场价格竞争激烈叠加折旧提升。分业务看，2025H1 公司谐波减速器及金属件/机电一体化产品毛利率分别为34.33%/39.58%，同比分别-5.37pct/-2.50pct，智能自动化装备毛利率为2.23%。2025H1 公司销售净利率为21.91%，同比-0.23pct，盈利能力保持稳定。2025 年上半年公司期间费用率为16.65%，同比-5.88pct ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为1.96%/5.34%/0.19%/9.16%，同比分别-1.67pct/-0.52pct/+1.61pct/-5.30pct。公司研发费用率下降主要系合作研发投入费用减少。尽管研发费用率有所下降，但公司持续进行研发投入，报告期内研发人员数量由111 人增至149 人，并新设研发平台，为公司长期技术领先地位提供有力支撑。


　　单Q2 看，公司毛净利率分别为35.22%和22.18%，同比分别-3.21pct 和+3.81pct，毛净利率背离主要系期间费用率影响。25Q2 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.66%/4.71%/0.11%/7.33% ， 同比分别-2.74pct/-0.90pct/+0.67pct/-6.00pct。


　　产能提升稳步推进，加码布局人形机器人领域1）产能建设进展顺利：2024 年公司完成了年产50 万台精密减速器扩产项目，计划于2025 年实现产能的稳步爬坡。2024 年12 月公司定增新募投项目“新一代精密传动装置智能制造项目”也在2025 年启动建设，项目建成后预计新增谐波减速器100 万台、机电一体化产品20 万台年产能。


　　2）加码人形机器人产品布局：谐波减速器方面，公司针对人形机器人行业需求，聚焦谐波减速器轻量化技术突破，同等出力情况下实现减重30%以上，同时开发出灵巧手适用微型谐波减速器。丝杠方面，公司依托自主研发的内/外螺纹磨削技术，成功突破高精度大承载长寿命行星滚柱丝杠，可用于人形机器人直线关节。


　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为1.03/1.44/2.10 亿元，当前股价对应动态PE 分别为263/189/129 倍，考虑到公司积极布局人形机器人领域相关产品，维持公司“增持”评级。


　　风险提示：谐波减速器需求不及预期，市场竞争加剧，研发进度不及预期

□.周.尔.双./.钱.尧.天./.陶.泽    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司