石头科技(688169)：扫地机表现良好 新品类有望逐步减亏

2025 年8 月15 日，石头科技公布2025 年半年报。公司25H1 实现收入79 亿元，同比+79%；归母净利润6.8 亿元，同比-39.6%；归母净利率8.6%。公司25Q2 实现收入44.8 亿元，同比+73.8%；归母净利润4.1 亿元，同比-43.2%；归母净利率9.2%。


　　点评：


　　分品类看，扫地机：25Q2 公司内销线上销额同比+51.3%，市占率为30.0%，同比+3.0pcts，位列第一。(1)欧洲亚马逊：主要国家和地区销额同比+107%，德国/法国/西班牙/意大利/英国销额分别同比+130%/+92%/+26%/+41%/+146%，市占率分别为44.7%/24.5%/16.6%/11.9%/15.9%，分列第一/第一/第二/第四/第二；(2)北美亚马逊：


　　主要国家和地区销额同比+19.5%，美国/加拿大分别同比+18%/+79%，市占率分别为24.3%/14.2%，均列第二；(3)其他地区亚马逊：墨西哥/日本的销额分别同比+283%/+280%，市占率分别为10.2%/6.6%。头部品牌效应持续积累下，公司优势地区份额稳固，为行业创造增量空间。洗地机：25Q2 公司内销线上销额同比+955%，市占率为23.2%（同比+20.1pcts），位列第二。公司在海外市场积极开展渠道布局、拓展新市场，有望复用扫地机品牌＆渠道力。洗衣机：25Q2 公司内销线上销额同比+155.2%。分渠道看，25H1 公司直营收入32.9 亿元（同比+101.5%），占比41.7%（同比+4.7pcts），公司持续推行精细化运营，亚马逊、官方商城及抖音等渠道的拓展预计有效提升渠道管控力。


　　利润端：公司25Q2 归母净利率9.2%，环比+1.4pcts，改善主系Q2 确认退税和政府补助所致；同比-18.9pcts，我们认为主系洗衣机拖累，随着组织能力的持续建设，下半年有望减亏。拆分看：(1)25Q2 毛利率43.9%（同比-9.1pcts），主系品类结构丰富和关税扰动影响，随着越南工厂持续爬坡，关税影响有望减弱；(2)期间费用率同比+9.2pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+6.5/-0.2/+1.0/+1.9pcts。


　　销售费率提升主系全球范围内提高自营渠道覆盖、增加渠道建设投入和市场推广费用所致，预计精细化营销有望带动投放效率改善，销售费率环比-0.6pcts。25H1 公司研发人员1364 人，同比+73.5%，公司持续加强研发和创新，构建了长期发展护城河。(3)资产减值损失增加导致净利率同比下滑1.5pcts。(4) 25Q2 非经常性损益1.5 亿元，同比-25.1%，主系25H1 重点软件企业退税与24H1 相比减少近1 亿元所致。


　　投资建议：扫地机方面，我们看好公司有望跟进扫地机活水洗地产品以及海外地区大促放量；洗地机方面，海外收入及规模效应下盈利能力有望提升；洗衣机方面，我们认为有望提质增效，从而使盈利能力改善。根据公司半年报，预计25-27 年公司归母净利润为19.8/29.5/37.2 亿元， 对应动态PE 为27.3x/18.3x/14.6x，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格上涨风险、自有品牌增长不及预期风险、海外市场扩张不及预期风险、宏观经济环境变化导致市场需求不及预期风险等。

□.周.嘉.乐./.宗.艳./.金.昊.田    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司