科沃斯(603486)：科沃斯品牌内外销高增 积极布局具身智能

事件：公司1H2025 实现营业收入86.76 亿元，同比+24.37%，归母净利润9.79 亿元，同比+60.84%；其中2Q2025 实现营业收入48.18 亿元，同比+37.58%，归母净利润5.05 亿元，同比+62.19%。


　　科沃斯品牌内外销高增，新品类贡献收入利润：收入端，科沃斯品牌内外销高增，新品类规模化上量。分内外销看，公司加速推进海外市场拓展进程，1H25 科沃斯+添可品牌海外收入占总收入的40.8%，占比同比+2.5pct，收入增速同比+32.5%；其中科沃斯品牌内外销同比+34.7%/+51.9%，添可内外销同比+6.3%/+13.1%，外销增速高于内销。2Q25 公司外销业务环比进一步提升，其中科沃斯品牌在海外所有区域均实现较好的增长，分地区看，欧洲/美国同比分别+89.2%/+86.5%。新品类亦表现优异，1H25 新品类外销同比+120.6%，进入规模化上量和利润贡献的新阶段。


　　科沃斯品牌毛利率同比显著提升，公司审慎计提库存产品：利润端，科沃斯品牌同比毛利率大幅提升。1H2025 公司毛利率为49.71%，同比+1.99pct，净利率为11.29%，同比+2.55pct；其中2Q2025 毛利率为49.73%，同比-0.36pct，净利率为10.48%，同比+1.59pct。分品牌看，1H25 科沃斯/添可品牌毛利率为51.6%/49.7%，同比+5.3/-3pct，科沃斯品牌凭借高端产品矩阵的持续扩容与全价值链降本举措的协同发力，毛利率同比显著提升，进一步夯实利润空间。


　　公司1H2025 销售、管理、研发、财务费用率分别为29.99%、3.22%、5.85%、-1.89%，同比+2.12、-0.47、-0.54、-1.59pct。公司1H25 对产品进行1.37 亿元计提，若还原计提部分，1H25 公司净利润同比+83%；净利率为12.9%，同比+4.1pct。


　　投资建议：收入端，公司核心业务表现较好，新业务快速增长贡献整体收入。


　　利润端，公司通过产品结构改善、经营效率提升显著改善利润率水平。未来随着核心业务的增长以及新业务的持续放量，公司有望打开新成长空间。我们预计2025-2027 年业绩为20/25/29 亿，对应动态PE 为26.1x/21.2x/18x，维持“买入”评级。


　　风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，外销业务拓展不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动，人民币汇率波动风险等。

□.孙.谦    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司