恒立钻具(836942)：技术领先盾构刀具龙头 卡位雅江水电掘进 并购协同释放新空间

技术领先的盾构刀具龙头，受益雅江等工程，并购协同打开新空间国家级“专精特新”小巨人、国内知名的破岩工具供应商恒立钻具专业从事各类工程破岩钻具。广泛应用于国内外地铁、公路铁路隧道、引水隧洞、城市综合管廊、油气管线、桩基开挖、矿山开采等各类工程。股权激励2025 年的业绩考核目标约为扣非归母净利润3792 万元。我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为0.44/0.52/0.77 亿元，对应EPS 分别为0.71/0.84/1.26 元/股，对应当前股价的PE 分别为68.6/57.9/38.8 倍，看好恒立钻具凭借“川藏水电经验+盾构刀具技术+并购艾盾协同”三重优势，深度卡位雅江水电工程需求，叠加产能扩张与新业务拓展，首次覆盖给予“增持”评级。


　　具备川藏及水利双经验、受益雅江工程等基建催化及盾构/TBM 渗透率提升西南地区具备需求增量，随着“截弯取直、隧洞引水”为技术路线的雅江水电工程带动，公司具备克服川藏地形难点的能力及多项水电项目的经验，盾构/TBM隧道施工法有望受益。工程破岩工具生产基地建设项目（潜江基地）已于2024年12 月17 日完工并投入使用，引进先进生产设备，扩大公司生产规模。2025年国内基建投资预计达24.5 万亿元，水利、能源、新基建（如数据中心、特高压）增速较快。发展规划提升盾构和TBM 刀具业务增量，同时加快顶管施工领域的渗入。全球盾构刀片年需求旺盛，公司与客户一起响应国家“一带一路”的号召，共船出海。产品主要销往印度、新加坡、马来西亚、斯里兰卡、菲律宾、韩国、日本等国家或地区。


　　借势新能源，并购艾盾合金向上游延伸的“协同”新曲线2023 年以自有资金2101.694 万元收购苏州艾盾合金70%股权后成功战略布局延伸到盾构刀具行业的上游，进入材料领域形成企业规模效益及协同效应。其在双螺杆挤出机高端应用市场具有一定的知名度，广泛应用在新能源（电动车电池正负极浆料装备）等领域。2023 年并表营收1125.66 万元，净利润140.95 万元；2024 年营收2955.59 万元，净利润241.86 万元助力企业增长。全球和中国双螺杆挤出机市场规模在2024 年分别达到74.12 与22.9 亿元。


　　风险提示：重组整合风险、业务区域集中与业务类型单一、宏观经济波动风险

□.诸.海.滨    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司