绿联科技(301606)：从充电与NAS看绿联科技空间

对绿联科技而言 ，充电与NAS两大业务是公司远期成长的核心来源。


　　充电：我们思考绿联科技VS 安克创新的成长空间？整体来自于绿联科技的产品周期与海外周期相对晚于安克创新。1）品类空间：绿联科技小充对标安克创新具翻倍空间（同口径下，约1/2）。绿联科技起步更重性价比而安克创新更重附加值，绿联科技当前正拓展品类(大充、氮化镓)、升维品牌（年轻化营销+创新设计+深化性价比三管齐下），我们认为公司将迎自身产品成长周期。2）海外空间：绿联科技外销对标安克创新的空间更大（35e/238e，约1/7）。绿联科技在外销整体、北美体量、线上份额/线下KA 进驻方面皆有追赶，我们认为公司当前在海外品牌拉高、产品渠道体系等已有具体发力。


　　NAS：AI 催化C 端需求进阶，核心讨论在于对行业ToC 品牌VS ToB品牌VS 大厂入局的格局判断？1）格局判断：C 端头部公司绿联科技在内销线上份额已跃升至行业第1，最新积极开启海外拓展步伐。我们对比发现，当前ToB 品牌C 端基因不足、而大厂布局普遍更偏入门/低端，Nas 行业在其高投入壁垒属性下短期难见大量极致竞争。2）空间判断：C 端产品体验的关键在软件易用与否、应用丰富与否。绿联科技新推全新系统+AI NAS，未来预计还将补足下沉产品(千元以内)，应对小米入局更享先发优势；我们预计公司未来3 年NasCagr 超100%，对应2027 年25 亿元。


　　投资建议：我们预计公司2025/2026/2027 年收入81/104/130 亿元（NAS 预计分别8/15/25 亿元）、同比+32/27/26%，2025/2026/2027年归母净利润7/9/12 亿元、同比+42/35/33% ，对应PE 分别43/32/24X。其中主业对比可比公司2025-2027 年平均PE32/25/20X， NAS 业务对比SAAS 公司（如金蝶国际/广联达/金山办公等）平均PS 估值10-15X。首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：三方数据失真、数据测算偏差、产品不及预期、品牌竞争加剧、渠道扩展不及预期、财务风险。

□.邓.欣./.陈.耀.波./.刘.志.来    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司