海光信息(688041)：业绩环比增长 备货持续增加

业绩摘要：2025 年上半年，公司实现营业收入54.64 亿元（YoY+45%），归母净利润12.01 亿元（YoY+41%）。其中，2025Q2 单季度实现营业收入30.64亿元（QoQ+28%），归母净利润6.96 亿元（YoY+37%）。


　　公司持续增加战略备货：2025 年二季度末存货为60.13 亿元，较2025 年一季度末增加2.18 亿元。2025 年二季度末，公司存货中原材料账面价值为27.92 亿元，半成品账面价值为8.05 亿元，产成品账面价值为24.14 亿元。


　　其中，产成品的期末账面价值，较期初账面价值增加10.98 亿元。


　　公司积极投入研发，合同负债显示在手订单规模较大。2025 年上半年，公司研发费用为14.98 亿元，同比增长32%。截至2025 年二季度末，公司研发人员共计2369 人，较2024 年末增加212 人。截至2025 年二季度末，公司合同负债为30.91 亿元，较2025 年一季度末降低1.46 亿元。


　　公司产品性能持续提升，研发项目进展顺利。公司CPU 产品兼容x86 指令集，支持主流操作系统、数据库、虚拟化平台或云计算平台，能够有效兼容现有的基于x86 指令集的系统软件和应用软件，具有一定的软件生态优势。


　　公司DCU 产品基于通用图形处理器设计理念，具有全精度支撑能力，包括双精度、单精度、半精度、整型等，可以全面支持深度学习训练、推理场景，以及大模型使用场景。


　　我们认为：在地方智算、互联网等客户加大面向生成式AI 领域的资本开支的背景下，随着新一代产品的落地和商业化，公司或将凭借基础软件栈层面的竞争优势积极扩大市场份额，实现弹性较大、确定性较高的增长。


　　投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年营业收入为139.18 亿元、194.76亿元、258.95 亿元，同比增长52%、40%、33%，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；公司新一代产品研发不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。

□.郑.宏.达./.李.想    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司