科沃斯(603486)：海外市场获得突破 内销持续受益以旧换新

公司收入业绩符合中报预告。科沃斯2025H1 实现营业收入86.76 亿元，同比上升24%；实现归母净利润9.79 亿元，同比上升61%；实现归母扣非净利润8.60 亿元，同比上升54%。其中，Q2 单季度公司实现营业收入48.18 亿元，同比上升38%；实现归母净利润5.05 亿元，同比上升62%；实现归母扣非净利润5.04 亿元，同比上升86%。公司收入业绩符合中报预告预期。


　　扫地机外销全渠道突破。受益于以旧换新补贴、产品技术迭代的共同作用，2025H1 扫地机行业取得快速增长，根据奥维云网数据，零售额同比增长41.1%至98 亿元，零售量同比增长40.7%至315 万台。全能基站型产品则继续扩大渗透，国内线上零售额份额同比增加9.2pcts 至87.5%，洗地机器人销额同比增长1593%，占据扫地机器人市场24.4%的份额。科沃斯品牌服务机器人销售收入48.05 亿元，占全部收入的55.39%，科沃斯品牌服务机器人产品全球出货达187.6 万台，同比增长55.5%；外销市场方面，科沃斯品牌Q2 海外业务同比增长达66.6%，欧洲凭借滚筒活洗、高端零售商合作深化实现同比增长89.2%。美国市场加速完善海外供应链布局，Q2 同比增长86.5%。


　　洗地机继续受益以旧换新补贴。洗地机行业同样受益于以旧换新补贴，根据奥维云网推总数据，2025H1 零售额同比增长30.3%至80 亿元，零售量同比增长37.2%至390 万台，添可品牌高端智能生活电器销售收入36.61 亿元，占全部收入的42.19%。添可品牌洗地机全球出货达197.4 万台，同比增长17.5%。添可品牌坚持“技术研发+场景深耕”，推出上下水系统、模块化设计与多形态产品矩阵。在艺术家系列洗地机产品的带动下，添可品牌在中高端市场的收入和盈利表现亦稳步提升。


　　毛利率稳定提升。公司综合毛利率同比增长2pcts，其中科沃斯品牌凭借高端产品矩阵的持续扩容与全价值链降本举措的协同发力，毛利率同比快速提升5.3pcts，进一步夯实利润空间。


　　盈利预测与投资评级。公司内销新品迎来集中出货期间，海外成长性兑现，我们上调25-27年盈利预测分别为19.7/22.3/24.7 亿元（前值为13.1/15.6/17.8 亿元），同比分别+144%/14%/11%，对应PE 分别为27/24/21 倍，公司推出新品补足空白价格带，收入业绩底部反转趋势已现，海外业务贡献成长，维持“买入”评级。


　　风险提示：关税政策风险，原材料价格波动风险；扫地机器人及洗地机产品渗透率不及预期。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司