科沃斯(603486)：高质量经营策略下盈利能力持续优化

2Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布1H25 业绩：实现收入86.76 亿元，同比+24.4%；归母净利润9.79亿元，同比+60.8%。对应2Q25，公司实现收入48.18 亿元，同比+37.6%；归母净利润5.05 亿元，同比+62.2%。公司2Q25 业绩符合此前业绩快报，亦符合我们预期。


　　扫地机差异化新品引领市场趋势，内外销同步高增。1Q25/2Q25 公司收入同比+11%/38%，2Q25 收入增长提速。2Q25 分业务看：1）我们估计科沃斯品牌收入同比+60%以上，其中国内/海外同比+60%/+70%，占比55%/45%。


　　滚筒洗地产品在国内热销，带动科沃斯内销份额回升，2Q25 科沃斯线上销额份额同比+3ppt 至26%（AVC）；同时筒洗地产品在海外中高端市场获得消费者认可，带动海外扫地机业务量价齐升。2）我们估计添可品牌收入同比+10%，国内/海外同比+10%以上/高个位数，占比60%/40%。其中海外市场欧洲表现较好，美国市场受关税影响增速放缓。


　　经营质量持续提升，释放利润弹性。1）2Q25 公司毛利率49.7%，我们估计剔除会计准则影响同比继续提升，主要是新品成本结构优化、海外中高端市场占比提高。其中科沃斯品牌毛利率同比+5.3ppt，得益于毛利率更高的滚筒洗地新品占比提高，2Q25 滚筒洗地产品在科沃斯扫地机内部占比达63%（AVC）；添可品牌若剔除关税影响，毛利率同比持平。2）公司持续聚焦改善全链路运营结构和效率，精准营销+供应链管理细化，2Q25 公司销售/管理/研发/财务费用率同比-1.1/-1.1/-0.8/-1.7ppt。3）综合影响下，公司2Q25 归母净利率10.5%，同比+1.6ppt，盈利能力连续两季度修复。


　　发展趋势


　　国内竞争格局优化，具身智能布局拓宽成长空间。1）7 月以来国内清洁电器市场格局优化，主要竞争品牌之一的清洁品类均有提价，让出市场份额，我们认为在这一趋势下，科沃斯有望继续巩固扫地和洗地双品类优势，维持较优盈利能力。2）科沃斯积极布局具身智能产业，建立南浔“机器人核心部件及机器人本体制造项目”，投资成立擎鼎具身智能科技有限公司，我们认为公司对具身智能的布局在同行业中较为领先，有望抢占机器人技术链及产业链发展制高点，在反哺主业的同时拓宽成长空间。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司新品类及海外市场拓展，我们上调2025/2026 年净利润6%/7%至19.62/23.87 亿元。当前股价对应26.8/22.1 倍2025/2026 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于机器人布局纳入估值体系，我们上调目标价45%至109.93元，对应32.2/26.5 倍2025/2026 年市盈率，较当前股价有20%上行空间。


　　风险


　　市场竞争加剧风险；新品销售不及预期风险；外销拓展不及预期风险。

□.汤.亚.玮./.张.瑾.瑜    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司